PDF《新政策释放成长空间》

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CSC.COM.CN 上市公司深度研究报告 新政策释放成长空间 资本市场独一无二的 旅游+免税 商业模式.公司的旅游服务 业务长期位居行业第一,强大的境内外网络和完善的服务体系在 业内首屈一指.而免税业务又占据市场主导地位,其目标客户是 中高端国际商务人士及国际旅游者.旅游服务业务的规模优势和 免税业务的高成长性构建了公司 旅游+免税 的商业模式. 强大的境内外网络造就全球无缝对接的服务能力.公司在世界范 围内形成了一个广阔的旅游销售网络,为旅游服务业务客源提供 了重要保证,而这种强大的网络优势在为奥运会火炬接力的境内 外后勤保障工作中表现得淋漓尽致. 免税业务的高成长性是公司最大的投资亮点.从行业发展周期来 看,我国免税业正处于高速成长期.由于中免公司是我国免税行 业的旗舰企业,其竞争优势非常明显,中免公司分享行业高速成 长的确定性非常高.随着零售经营能力的不断提升,中免公司不 仅能进一步提高现有零售网络的盈利能力,还将继续增强其零售 网络向外扩张的能力,尤其是走出国门,参与国际竞标,与世界 领先的免税品运营商同台竞技.此外,边境及省会机场免税店的 改扩建及新设、海南三亚市内免税店、有税业务及外供业务的拓 展等为公司旅游零售业务带来的业务机会亦值得投资人关注. 投资评价及估值.中国国旅是国际知名旅游企业,公司所创造的 旅游+免税 的商业模式,在资本市场上首次出现,其稀缺性 值得投资人关注.目前,旅游板块的算术平均市盈率为 66.6 倍, 加权平均市盈率为 46.3 倍.考虑到行业地位和未来的发展空间, 我们认为,给予中国国旅

50 倍―60 倍市盈率是比较合适的.我 们预测,中国国旅

2011 年EPS 为0.66 元,对应的合理价值区间 为33.00 元―39.60 元. 预测和比率 2009A 2010F 2011F 2012F 主营收入(百万) 6,065 9,715.05 10,962.32 12,389.46 主营收入增长率 4.23% 60.20% 12.84% 13.02% EBITDA(百万)

526 811.05 950.27 1,117.19 EBITDA 增长率 28.41% 35.90% 17.17% 17.57% 净利润(百万)

313 463.72 578.81 705.39 净利润增长率 41.37% 48.27% 24.82% 21.87% ROE 8.44% 11.78% 13.69% 15.40% EPS(元) 0.36 0.527 0.658 0.802 P/E 90.94 39.78 31.87 26.15 P/B 7.68 4.68 4.36 4.03 EV/EBITDA 47.88 18.58 15.38 12.61 中国国旅(601888) 维持 增持 沈周翔 shenzhouxiang@csc.com.cn 021-68825009 执业证书编号:S1440206070051 发布日期:

2010 年11 月19 日 当前股价: 31.73 元 目标价格

6 个月:39.60 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 46.3/50.7 33.9/27.7 70.6/84.2

12 月最高/最低价(元) 36.50/0 总股本(万股) 88,000 流通 A 股(万股) 22,000 总市值(亿元)

284 流通市值(亿元) 71.10 近3月日均成交量(万)

773 主要股东 中国工商银行-中银持续增长股 票型证券投资基金 0.85% 股价表现 相关研究报告 10.09.30 行业深度-旅游行业-旅游消费普及 与升级共存 10.07.27 旅游行业:评《贯彻落实国务院关 于加快发展旅游业意见重点工作 分工方案》 10.05.10 旅游行业

2009 年年报及

2010 年一 季报综述:2010 年业绩有望持续 中国国旅 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 目录 1. 投资要件

1 2. 独一无二的 旅游+免税 商业模式