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东方电气(1072.

HK)?新 公司报告 买入

2008 ?11 月 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 增发?超过

6500 万股,补充资本? ?向A股市场增发?超过

6500 万股,在市场预计之内:公司通过 A 股市场,以人民币 20.5 元增发?超过

6500 万股的?通股,预 计可募集资本? 13.3 亿元人民币.由於公司去?收购东锅、东 汽等影响,以及受地震损失的损失等因素,因此到

3 季?止股东 权益较去?同期下?接近 50%,为15 亿元左右.预计?底报表 仍然有大?地震损失需要减值 . 因此市场已经预?公司将进?增 发股票补充资本?.我们在

2009 ?的每股盈?预测中已经考虑 ?增发的摊薄效应,所以每股盈??做调整. ?当前原材?价格下?将减缓公司成本压?:由於公司主要原材? 钢材从今?初到

7 月,平均价格上涨约 30%左右.但自

8 月份 以?,钢材价格回?速??亚於原油价格,目前钢材平均价格下 ?接近 28%,已经持平於今??初.根驹擞榭,我们 认为明?公司的原材?成本压?将?低,该效应将在明??底体 现在公司的损益表上. ?手持

1100 亿订单保持销售和盈?稳定增长: 我们预计公司全? 新增订单达到

600 亿,下半?新增订单可能?有减缓.但是手 持订单人民币

1100 亿元可保证未?

3 ?销售的稳定增长.同时,我们认为根泄て诘木迷龀さ氖仆,国内的电站投资 建设在未?

3 ?将继续维持稳定增长. ?调整为买入评级,目标价 19.13 港元,有35.3%上升空间: 目标 价格 19.13 港元,相当於东方电气

2009 ?的每股收益人民币 2.63 元(摊薄)的6.4 倍市盈?.比较当前价格 14.14 港元有 35.3%的上升空间. *1 港元=0.88 元人民币 毛? eric.mao@firstshanghai.com.hk 86755-33331813 ?业 机械制造 股价 14.14 港元 目标价 19.13 港元 (+35.3%) H 股市值

24 亿港元 已发?股本 1.7 亿股

52 周高/低9.97 港元/82.7 港元 每股净现值 0.9 港元 主要股东 中国东方电气集团公司: 68.97% 盈?摘要 股价表现 截止日12月31日2006历史 2007历史 2008预测 2009预测 2010预测 收入 (百万元人民币) 22,434 24,099 26,335 36,847 40,925 变化 N/A 7.4% 9.3% 39.9% 11.1% 净利润 (百万元人民币)

2269 2224

82 2320

3196 变化 N/A -2.0% -96.3% 2737.7% 37.7% 市盈率@14.14港元(倍) 4.5 4.6 129.3 4.7 3.4 摊薄每股收益 2.78 2.72 0.10 2.63 3.62 每股派息 0.20 0.11 0.01 0.20 0.28 息率 1.6% 0.9% 0.1% 1.6% 2.3% 港元

10 25

40 55

70 07年11月08年2月08年5月08年8月 ?源: 公司资?, 第一上海 ?源: 彭博财经 第一上海证券有限公司

2008 ?11 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 估值和投资建议 在香港市场中,与东方电气?似的公司有

2 家,即上海电气和哈动?,目 前给出其市盈?比较.

图表 1:香港市场主要发电设备?公司比较 百万元 货币 市值 百万港元 股价 港元 收入

2008 EBITDA

2008 净利润

2008 每股收益 元2007 每股收益 元2008 每股收益 元2009 市盈率 2007年 市盈率 2008年 市盈率 2009年 上海电气 CNY 29,728 2.50 63,268 5,570 2,825 0.24 0.21 0.26 9.2 10.5 8.5 哈尔滨动力 CNY 6,389 4.64 29,439 2,308 1,291 1.03 0.94 0.94 4.0 4.3 4.4 平均值 6.6 7.4 6.4 东方电气 CNY 11,552 14.14 26,335

174 89 2.72 0.10 2.63 4.6 129.3 4.7 资??源:彭博财经、第一上海 以2009 ?收益计,香港市 场电气设备公司市盈?为 6.4 倍 香港市场的主要电?设备公司的

2008 ?和

2009 ?平均市盈?目前都在 分别为 7.4 倍和 6.4 倍左右,考虑到目前东方电气和他们处於同一市场, 并且多?业务与上海电气和哈尔滨动?相同,因此他们的市场估值可以 被?考.

图表 2:国际市场主要发电设备?公司比较 百万 货币 市值 股价 收入

2008 EBITDA

2008 净利润

2008 每股收益

2007 每股收益

2008 每股收益

2009 市盈率 2007年 市盈率 2008年 市盈率 2009年General Electric USD 177,070 17.73 188,033 44,233 224,345 2.20 1.95 1.78 8.1 9.1 10.0 Siemens Electric EUR 39,531 43.25 77,106 7,603 5,289 4.96 4.67 6.19 8.7 9.3 7.0 Alstom Electric EUR 10,628 37.56 19,297 1,992 1,137 2.89 3.95 4.89 13.0 9.5 7.7 Mitsubishi Electirc JPY 1,858,560 512.00 3,243

273 63 74.75 63.86 58.05 6.8 8.0 8.8 平均值 9.2 9.0 8.4 资??源:彭博财经、第一上海 以2009 ?收益计,海外市 场电气设备公司市盈?为 8.4 倍 当前国际市场的主要电?设备公司的

2008 ?和

2009 ?平均市盈?维持 在9倍和 8.4 倍左右,分别都比上个月平均下?? 11%.整体估值水准下 ?是市场制造业的盈?表示担忧,这个市盈?水准也是自

2006 ?以?的 最低水准.而香港市场的电气?股票市盈?要低於国际市场平均市盈 ?,我们认为因此香港市场同?股票有相应?高的安全边际. 东方电气本次?超过

6500 万股的增发股票,我们已经在上次盈?预测时 已经进??考虑,

2009 ?的每股摊薄盈?为人民币 2.63 元,我们维持 原?的盈?预测.该盈?水准已经基本恢?到地震前的水准. 估值为港币 19.13 元,相当 於2009 每股收益的 6.4 倍 市盈?. 我们调整?东方电气的

12 个月的目标价格为港币 19.13 元,相当於

2009 ?收益 6.4 倍的市盈?,该市盈?也为当前香港市场的电气设备制造商 的平均市盈?,较前收盘价格 14.14 港元有 35.3%的上升空间,调整为买 入评级. 第一上海证券有限公司

2008 ?11 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 财务摘要 损益表 财务分析 人民币 百万元, 财务年度截至12月2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 收入 22,433.8 24,099.1 26,334.8 36,847.5 40,924.7 盈利能力 毛利 4,582.4 4,900.7 4,064.1 5,432.1 6,655.8 毛利率 (%) 20.4% 20.3% 15.4% 14.7% 16.3% 其他业务收入 334.4 379.3 208.6 219.1 230.0 EBITDA利率 (%) 11.0% 10.2% 0.6% 6.6% 8.7% 销售及管理费用 (243.0) (385.2) (427.0) (477.9) (477.7) 净利率(%) 10.1% 9.2% 0.3% 6.0% 7.8% 其他费用 (1,898.3) (2,090.8) (3,524.2) (2,148.3) (2,266.7) 营运收入 2,775.5 2,804.0 321.6 3,025.0 4,141.4 营运表现 财务费用 (3.9) (25.9) (194.5) (25.9) (25.9) SG&

A/收入(%) 1.1% 1.6% 1.6% 1.3% 1.2% 联营公司 10.4 (24.0) (22.8) (40.5) (40.5) 实际税率 (%) 11.7% 12.5% 15.0% 15.0% 15.0% 税前盈利 2,782.0 2,754.0 104.3 2,958.6 4,074.9 股息支付率 (%) 42.1% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 所得税 (325.0) (343.0) (15.6) (443.8) (611.2) 库存周转 188.0 228.9 215.6 203.2 196.5 少数股东应占利润 188.0 186.5 6.9 194.5 268.0 应付账款天数 345.5 328.8 300.0 240.0 192.0 净利润 2,269.1 2,224.5 81.8 2,220.2 3,195.7 应收账款天数 162.4 190.9 137.6 118.3 117.5 折旧及摊销 196.4 233.8 85.5 219.8 360.7 EBITDA 2,465.5 2,458.3 167.2 2,440.0 3,556.5 财务状况 增长 净负债/股本 1.7 2.9 1.7 3.9 2.4 总收入 (%) N/A 7.4% 9.3% 39.9% 11.1% 收入/总资产 0.7 0.7 0.7 0.9 1.0 EBITDA (%) N/A -0.3% -93.2% 1358.9% 45.8% 总资产/股本 7.9 21.8 20.9 34.0 16.0 每股收益 (%) N/A -2.0% -96.5% 2633.1% 37.7% 盈利对利息倍数 706.6 108.1 1.7 116.6 159.7 资产负债表 现金流量表 人民币 百万元, 财务年度截至12月2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 现金 5,303.5 3,913.9 8,135.2 4,711.5 141.6 EBITDA 2,465.5 2,458.3 167.2 2,440.0 3,556.5 应收账款 9,983.8 12,601.4 9,927.8 11,942.7 13,169.6 融资成本(收入) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 9,194.2 12,040.1 13,157.0 17,488.7 18,452.7 营运资金变化 (2,124.1) (2,400.5) 3,133.9 (4,786.4) (3,669.7) 其他流动资产 3,838.2 3,951.3 3,516.2 3,833.1 3,837.1 所得税 (114.0) (59.9) (2.2) (62.4) (86.0) 总流动资产 28,319.8 32,506.8 34,736.2 37,975.9 35,601.0 营运性现金流 227.4 (2.1) 3,298.9 (2,408.9) (199.3) 固定资产 2,316.4 2,685.7 1,221.7 2,601.2 4,051.4 无形资产 64.0 108.2 97.4 87.6 78.9 长期投资 633.9 817.3 579.2 903.6 1,056.8 资本开支 (172.6) (206.2) (710.2) (1,999.3) (2,036.6) 总资产 31,334.1 36,117.9 36,634.5 41,568.4 40,788.2 其他投资活动 (263.6) (400.5) (54.8) 120.4 74.0 短期负债 5,695.3 7,007.6 7,657.7 9,656.4 9,667.1 投资性现金流 (436.3) (606.7) (765.0) (1,878.9) (1,962.6) 应付帐款 16,898.8 17,532.9 18,304.7 20,656.7 18,026.4 短期银行贷款 218.7 413.0 413.0 413.0 413.0 其他短期负债 2,292.7 5,054.8 4,306.0 4,305.1 4,144.6 负债变化 (181.3) (89.9) 443.7 949.6 (363.7) 总短期负债 25,105.5 30,008.3 30,681.4 35,031.2 32,251.1 股本变化 0.0 367.0 0.0 65.0 0.0 长期银行贷款 19.3 5.8 500.0 1,500.0 1,350.0 股息 (54.0) (225.0) (90.0) (88.3) (3.2) 其他负债 886.1 2,725.1 2,629.3 2,834.3 2,844.4 其他融资活动 0.0 0.0 1,332.0 0.0 0.0 总负债 26,011.0 32,739.2 33,810.7 39,365.5 36,445.5 融资性现金流 (235.3) (314.9) 1,685.7 861.3 (367.0) 少数股........