PDF《血灌龙头,健帆远航》

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 血灌龙头,健帆远航 报告摘要: [Table_Summary] 血液灌流行业龙头,业绩高速增长.

健帆生物是中国第一家以血液 净化产品作为主营业务的 A 股创业板上市公司,公司股权集中,管 理层激励充分,管理团队优异.公司近年业绩保持高速增长, 2011-2015 年年均复合增速在 27%以上,2016 年内部整顿后,2017 年重回高速增长通道,预计未来 3-5 年仍将保持 30%以上的增长. 血液灌流市场空间广阔,公司以尿毒症+肝病+ICU 作为主要发展方 向,产品渗透率不断提升.血液灌流产品应用领域众多,可以广泛 应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰 竭等领域的治疗,合计市场空间近

200 亿.公司目前主要精力集中 在尿毒症、肝病、ICU 领域的拓展,目前上述治疗领域渗透率分别 仅为 15%、1.4%和2.6%,未来随着产品渗透率的提升,公司业绩有 望保持高速增长.应用于尿毒症领域的 HA130 系列

2017 年四季度 降价约 7%-8%,降价后销量增长超 40%,预计后续 HA 系列产品有 望维持 35%以上的收入增速,高增长可期. 员工激励及大股东增持为业绩高速发展提供有力保障,股价安全边 际高.公司两期员工持股计划均价分别为 30.16 元和 34.54 元,承诺 未来三年业绩复合增速不低于 25%;

大股东董凡二级市场增持近

1 亿元,持股均价在

30 元以上,显示对公司未来发展的强大信心.公司2017 年减少销售人均覆盖医院数目, 后续工作重点转为提高单院 产出,业绩高增长确定性强. 盈利预测:预计公司 2017-2019 归母净利润分别为 2.84 亿、3.74 亿、 4.94 亿,对应 EPS 分别为 0.69 元、0.90 元、1.18 元,对应 PE 分别 为50X、38X、29X.首次覆盖,给予 买入 评级. 风险提示:医院市场开拓不及预期、主导产品大幅降价等. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入

509 544

718 951 1,261 (+/-)% 37.19% 6.83% 32.07% 32.45% 32.62% 归属母公司净利润

200 202

284 374

494 (+/-)% 25.24% 0.84% 40.72% 31.55% 31.99% 每股收益(元) 0.54 0.49 0.68 0.90 1.18 市盈率 62.54 69.06 49.75 37.81 28.65 市净率 22.22 11.79 9.59 7.66 6.04 净资产收益率(%) 35.54% 17.07% 19.27% 20.25% 21.09% 股息收益率(%) 0.00% 0.59% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

370 412

417 418

418 [Table_Invest] 买入 上次评级:首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2018/3/23

6 个月目标价(元) 41.3 收盘价(元) 33.88

12 个月股价区间 (元) 26.00~43.85 总市值(百万元) 14,303 总股本(百万股)

418 A 股(百万股)

418 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 21% 5% -21% 相对收益 25% 8% -33% [Table_Report] 相关报告 《乐普医疗(300003) :业绩持续高增长,长 期发展确定性高》--20180320 《内销高速增长,业绩受费用率提升拖累》 --20180317 《保健 家电龙头品牌, 营收快速增长》 --20180206 《在手 订单充足,业绩 持续快速发展》 --20171102 [Table_Author] 证券分析师:崔洁铭 执业证书编号:S0550115120002 021-20361131 cuijm@nesc.cn 健帆生物(300529) 医疗器械/医药生物 发布时间:2018-03-27 请务必阅读正文后的声明及说明

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26 [Table_PageTop] 健帆生物/公司深度报告 目录1. 血液灌流行业龙头,业绩高速增长.3 1.1. 公司发展稳健,上市后迅速成为血液灌流行业龙头.3 1.2. 民营企业,管理团队优越.3 1.3. 业绩高速增长,成本及费用控制良好.4 2. 血灌产品作为公司主导产品,适应症多、市场空间大.5 2.1. 一次性使用血液灌流器是公司收入及利润的主要来源.5 2.2. 血灌产品市场空间广阔,适应症极多.7 2.3. 公司作为血灌行业龙头,依托市场推广保持高速增长.10 3. 尿毒症领域市场空间广阔,渗透率提升空间巨大