PDF《金瑞科技（600390）：历史包袱将解除,》

2010 年3月30 日星期二 金瑞科技与上证走势对比图:

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300 成交金额 金瑞科技 上证综合指数 参考报告: 《金瑞科技(600390)电解锰为主 体,电源新材料为亮点,五矿入 主带来想象空间》2010.

1.18 **行业研究员 *** 010-88086830-*** 金瑞科技(600390):历史包袱将解除, 公司业绩进入良性周期 投资要点: ? 受晶源电子停业清算影响,业绩低于预期.2009 年度,公司实现营 业收入 101,169.56 万元,同比减少 21.80%;

受晶源电子停业清算 计提坏账准备影响,实现营业利润-15,869.16 万元,同比减少 483.64%;

实现每股收益-0.96 元. 因为晶源电子已经连续亏损几年, 我们认为,对其停业清算计提坏账准备意味着解除了拖累公司业绩 的包袱. @rxzq.com.cn 公司研究 年报点评 研究员 汪华春 010-88086830-678 有色金属行业 金瑞科技(600390) 评级: 中性 wanghc@rxzq.com.cn ? 未来两年公司业绩将进入良性周期.

2009 年受电解锰和氧化锰价格 大幅下跌影响,公司毛利率大幅下滑,不过氢氧化镍业务因原材料 采购成本较低,毛利率较

2008 年提高了

12 个点至 19.41%,我们预 计未来两年公司业绩将进入良性周期. (1)特钢行业自

2009 年四 季度以来出现反弹迹象,大部分地区需求强劲回升,我们预计全球 特钢市场将走出低谷,未来几年产量逐步回升,对电解锰的需求也 将上升,公司日前公告投资金丰锰业

3 万吨电解锰技改扩充产能, 预计

2012 年技改完成,公司将达到

6 万吨电解锰产能. (2)金天 能源开发的覆钴氧化型氢氧化镍新产品已经打入了日本电池企业 在国内的合资电池厂等高端市场,公司开展的磷酸亚铁锂制备技术 的研究和镍钴锰酸锂三元材料的研究取得了较好的结果,随着国家 鼓励发展电动汽车,大力提倡开发锂离子动力电池,公司电源材料 业务毛利率有望进一步提升. ? 优质资产注入上市公司可期待.五矿集团目前为公司的实际控制 人.我们认为,公司或将依靠五矿集团对公司治理进一步提高.此外,长沙矿冶研究院旗下有电子基础材料(电解金属锰、四氧化三 锰、软磁铁氧体磁芯) 、电源材料(氢氧化镍、钴酸锂)等资产, 我们不排除大股东会陆续将旗下优质资产继续注入上市公司的可 能. ? 盈利预测与评级: 我们预计

2010、

2011 年公司每股收益分别为 0.19 元和 0.48 元,当前价位对应的 PE 分别为

72 倍和

29 倍,我们认为 公司目前股价较为合理,给予 中性 评级. ? 风险:电解锰价格的波动对公司业绩的影响. 请务必阅读最后一页的免责声明.

1 请务必阅读最后一页的免责声明.

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1、受晶源电子停业清算影响,业绩低于预期 z

2009 年度,公司实现营业收入 101,169.56 万元,比上年同比减少 21.80%;

受晶源电子停业 清算计提坏账准备影响,实现营业利润-15,869.16 万元,同比减少 483.64%;

实现归属母公 司所有者的净利润-15,291.28 万元,同比减少 467.55%.根据公司年报数据,晶源电子已经 连续亏损几年,且亏损额不断扩大,2009 年净利润甚至达到-1.19 亿元,我们认为,对其停 业清算计提坏账准备意味着解除了拖累公司业绩的包袱. 图 晶源电子历年营业收入、净利润及对金瑞科技净利润影响数据 -14000 -12000 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000