PDF《青岛海尔（600690.sh）》

机械、设备、仪表/电器机械及器材制造业 公司公告点评报告

2008 年06 月19 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 青岛海尔(600690.sh) 谨慎看待海尔并购GE电器类资产的可能性和效果 周瑾 家庭耐用消费品 研究员

电话:020-87555888-878 eMail:zj19@gf.com.cn 公司近期就媒体报道海尔收购GE 家电业务事项澄清如下: 公司至今 并未参与该等收购事项.然而,公告中并未提及海尔集团的并购意 向,下文将对海尔集团可能竞标时存在的优劣势予以分析. GE电器类资产规模较大,但盈利能力应属一般 2008年1季度GE公司的持续经营业务的净利润下降8%,这迫使企业 加快重组的进程.目前,GE工业部门已实施了广泛的重构计划,包 括计划出售有着100多年历史的电器业务. 2007年GE家电业务部门营业收入72亿美元, 虽资产的具体内容和质 量尚未公布,但预计盈利能力在GE公司内应属较低水平. 海尔集团与LG电子相比竞购优势并不明显 从营业额、盈利能力、全球化运营程度、资产负债和国外并购经验 看,海尔集团如与LG竞标GE公司电器类资产,优势并不明显且可能 带来巨大的财务压力. 虽然联想并购IBM的成功经验表明并购的交易方式、 并购后高层管理 人员安排等对于并购效果具有相当重要的作用,但从当前已知因素 (营业额、盈利能力和全球运营能力等)看,我们对海尔集团竞购 的优势和效果持谨慎态度. 每股合理价值8.96元、维持 持有 评级 鉴于青岛海尔公告尚未参与并购,我们继续维持2008年每股收益 0.56元的预测.如采取16倍市盈率则每股合理价值8.96元,维持 持有 评级. 风险提示 如果参与并购,财务压力将大大增强;

2008年国内股票、房地产市 场低迷可能引致居民可支配收入减少,从而导致电器类产品需求减 少. 公司评级 当前价格(元) 9.27 目标价格(元) 8.96 前次评级 持有 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 -12.00% -43.49% -8.86% 上证综指 -8.75% -22.27% -8.19% 股票数据 总股本(万股) 133,851.8

8 流通 A 股 (万股) 75,569.49 主要股东: 海尔电器国际股份有限公司 主要股东持股比例 23.51% 流通 A 股比例 56.46% 财务比率 ROE 10.20% ROA 5.75% 资产负债率 36.94% 每股净资产(元) 4.71

2007 年报数据. PAGE

2 2008-06-19 公司公告点评报告 目录索引

一、GE 公司出售电器资产的背景.3

(一)GE 业务范围广阔.3

(二)营业利润下滑引致重组加快

3

(三)转移不具备优势的业务.3

二、LG 电子的集团背景、业务规模、产品表现和全球化运营程 度更优.3

(一)集团背景雄厚.4

(二)财务状况良好.4

(三)产品线广阔并普遍获得较高市占率.4

(四)全球化运营程度更深

5

三、海尔集团业务规模和全球化运营水平有待提升.5

(一)集团的净资产只有 LG 集团的六分之一

5

(二)电器类业务的销售规模有待扩大

6

(三)优势产品主要集中在冰箱和洗衣机.7

(四)全球化运营程度尚还不深

7

四、谨慎看待并购电器类资产的可能性和效果、维持 持有 评级.7

(一)谨慎看待并购 GE 电器类资产的可能性和效果