PDF《公司简评》

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chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评 青岛海尔 (600690.SH)

2009 年12 月1日洗衣机资产注入上市公司如期展开 推荐 维持评级 分析师: 朱力军 : zhulijun@chinastock.com.cn : 010-66568273 1.事件

2009 年11 月30 日青岛海尔(600690.SH)发布公告称,公司正在与公司实际控制人海尔集团就公司受让海尔集 团持有的海尔电器集团有限公司(香港联合交易所上市公司,证券交易代码"1169",下称"海尔电器" )31.93%的股 份事宜进行商谈,并初步达成一致性意见,但尚未签署任何意向书或协议. 2.我们的分析与判断 青岛海尔(600690.SH)是我们一直看好的白色家电龙头企业,尤其是随着今年

5 月公司推出股权激励等政策, 以及公司展开资产整合以来,公司成为我们大力向投资者推荐的主要投资品种.目前,青岛海尔(600690.SH)已经 拥有了冰箱和空调资产,随着对海尔电器的控股,公司将拥有洗衣机和热水器资产,从而拥有海尔旗下全部白色家电 资产,也是海尔集团旗下盈利最强的工业资产. 此次公告并没有说明未来公司收购海尔电器 31.93%股权采用的方式.我们判断,未来可能会有两种方式来进行: (1) .现金收购或资产互换.截至到

11 月30 日,海尔电器收盘价为 4.31 港元,港股市值为 87.35 亿港元,如果 以31.93%的股权来收购,则需要 27.89 亿港元.从资金的角度看,青岛海尔(600690.SH)并不缺钱,三季度末,公 司帐面货币资金达到 65.14 亿元;

但是,从控制权的角度看,用现金收购海尔集团持有的海尔电器股权不是一个最优 选择.资产互换是否可行有更多的不确定性,我们会关注. (2) .定向增发收购资产.如果采用此方案,青岛海尔(600690.SH)将向海尔集团定向发行股票,然后购买海 尔集团持有的海尔电器 31.93%的股权.通过这种方案,海尔集团依然可以通过持有青岛海尔(600690.SH)获得一部 分海尔电器的权益;

同时,青岛海尔(600690.SH)也不必拿出更多的资金.所以我们认为公司采用这种方案的可能 性较大. 海尔电器 2007--2009 年中期的销售收入分别为 85.49 亿港元、114.09 亿港元和 53.09 亿港元,税后净收益分别为 2.26 亿港元、1.75 亿港元和 1.71 亿港元,净利率维持在 1.53%--3.22%之间.如果我们不考虑增发扩大股本因素,海尔 电器将会在

2010 年给公司带来 0.13 元收益. 青岛海尔(600690.SH)目前持有海尔电器 19.38%的股份,如完成本次交易,公司将持有海尔电器 51.31%的股份. 公司和海尔集团已经向香港证券及期货事务监察委员会提出公司是否需要对海尔电器股东发出全面要约收购的咨询意 见,并已取得香港证监会同意公司免于向海尔电器股东发出全面要约收购的原则性答复.该等事项尚需青岛海尔 (600690.SH)董事会、股东大会、相关政府部门及海尔集团的批准. 3.投资建议 我们认为青岛海尔(600690.SH)正在进入利润快速增长期,随着公司白色家电资产陆续注入上市公司,公司凭借较 强的供应链管理体系和零库存下的即需即供模式迅速提高运营效率和盈利能力,将给投资者带来持续的回报.我们预 计公司对海尔电器整合的效果将在

2010 年显现,我们调整

2009、2010 和2011 年每股收益分别为 0.87 元、1.12 元和 1.27 元,对应的 PE 估值为 27X、20.97X 和18.50X,继续维持公司"推荐"评级. 公司简评/家电行业 图1:2007-2009 年中国家用空调行业内销销售量(万台) 图2: 2007-2009 年中国家用空调行业外销销售量(万台)