PDF《甲醇专题：从价差角度思考交易机会》

1 甲醇专题:从价差角度思考交易机会

2019 年4月10 日 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762

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网址:www.cindaqh.com 内容概要 利润,实质是品种间的价差.产业链利润分配矛盾的存在与解决,造成供 需两端显著的变化, 引起行情的大幅波动, 使用利润率能有效的衡量交易的方 向和空间,了解交易的胜率. 使用甲醇生产利润率估值可以初步判断多空方向和空间,或衡量交易胜 率.当利润率估值处在历史高位时,此时价格极有可能处在严重高估状态,则 上行空间有限,择机做空较为适宜(可以参考

2018 年10 月情形) .反之,当 利润率估值处在历史底部时, 此时价格处在严重低估状态, 继续做空的空间有 限,择机做多较为适宜(可以参考

2015 年2月情形) .该二者属于极端情况, 出现概率较小,但行情波动大机会大.对于利润率估值处在中性水平时,需要 从结合基差、 库存及供需变化, 判断利润改变的潜在路径, 从而把握价格涨跌. 甲醇与烯烃的上下游产业利润矛盾估值能进一步把握多空方向与空间. 具 体而言矛盾可以分为:第一种上游甲醇利润极高,下游烯烃亏损严重,此时适 宜做空甲醇(2018 年10 月) ;

第二种反之,上游甲醇利润薄弱,下游烯烃利 润较好,此时可布局甲醇多单(2019 年1月) ;

第三种,上下游利润均比较差 (目前就是这种情况)或均较好(17 年6月) ,该情况需要分析上涨或下跌哪 个方向的阻力最大.就目前的情况而言,甲醇上行阻力偏大,若甲醇涨价幅度 过大,则下游很有可能外采乙烯取代甲醇,导致甲醇需求端面临坍塌. 区域价差决定贸易方向,但我们认为由于甲醇不同区域季节性的明显差 异, 以及下游较高的集中度和长协贸易模式, 导致区域价差对行情影响并不显 著,不宜作为衡量行情发展的关键指标. 华东和内地甲醇价差, 其实反映是内地和华东的季节性差异. 每年 1-4 月份, 西北地区会进行集中的春季检修, 造成西北地区供应收缩, 内地价格走强, 而对华东的价格影响有限, 最终导致华东和西北的价差持续走弱, 该阶段的主 导原因是西北的集中春检. 5-8 月份, 首先内地检修结束后, 供应端得到恢复, 价格偏弱运行,这是前期价差走强主导因素;

另一方面,传统下游有着 金九 银十 的季节性旺季需求,市场往往提前兑现该预期,华东价格偏强,这是后 期造成华东和内地的价差走强的主要原因.9-10 月份,内地地区会有秋检, 华东一般会对金九银十的修复,价差再次转弱.11-12 月份环保限产造成内地 价格偏强,但港口的低库存对华东价格也会形成支撑,两者都较强,因此价差 走势不确定.

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一、 如何从生产利润率衡量交易胜率 利润是产业运行的核心,产品利润的多寡将决定企业的生死存亡,不同生产工艺利润的多寡将决定行业的 优胜劣汰.在研究中,我们认为利润率比利润更具有意义,换句话话说,利润率比利润的绝对值能更有效的衡 量期货/现货价格是否存在高估或低估. 利润率考虑了成本端变化的影响, 使得历史数据的对比更具有合理性. 目前一般使用西北煤制甲醇利润对衡量甲醇的行业利润,该方法在逻辑上是成立的.据统计,目前我国甲 醇产能共计