PDF《小玩具,有大模样》

2009-08-27 股票研究奥飞动漫 002292.

SZ 合理申购价格 21.55 元 预计上市合理价 21.7~24.8 元 分析师: 范敏 021-22169039 fanmin@ebscn.com 发行数据 发行价格(元) - 发行规模(百万股)

40 发行后总股本(百万股)

120 发行方式 网下询价,上网定价 发行日期 2009-08-31 主承销商 广发证券股份有限公司 主要股东 蔡东青 第一大股东持有比例 (%) 68.00% 募股资金投向 项目名称 金额(百万元) 动漫影视制作及衍生品 产业化项目 20502.4 动漫衍生品生产基地建 设项目 18616.1 市场渠道化升级技术改 造项目 7552.1 总金额 46670.6 小玩具,有大模样 新股深度研究报告起因 新股发行 公司由玩具制造商向上游产业链渗透 公司是一家位于广东的家族式玩具生产企业, 自2004 年开始向动漫产业链上游 既内容提供商方向转型,目前已形成了以动漫影视剧带动玩具销售的经营模式.公 司产品线丰富,以自主研发动漫玩具、授权生产动漫玩具及非动漫玩具为主.其中, 自主研发动漫玩具超过玩具总收入的

7 成,并有份额继续扩大的趋势.公司是国内 玩具品牌的龙头企业,管理层愿景是加强内容制作方面的优势,成为强有力的内容 输出商,募集资金也基本投向产业链上游. 金融危机影响下,国内玩具制造商亟待转型 独特的经营模式使公司有较强的抗风险能力.我国为世界最大玩具出口地,但 大多数厂商均以 OEM 模式,议价能力及抗风险能力较低,2008 年金融危机使我国 玩具制造业遭受沉重打击,而国内自主动漫品牌如喜羊羊的成功使国内动漫产业开 始反思,并转向自主研发、销售动漫影视剧及相关衍生品.从需求层面看,国内玩 具市场还存在着较大缺口,挖掘国内市场成为玩具制造商的重点经营方向.公司自

2004 年就开始从事自主品牌的动漫制作,提前转型使其受金融风暴影响较小. 独特的盈利模式为公司提供发展平台 公司经营模式为开发制作动漫影视剧、发行动漫书籍等上游内容,并通过在电 视台播出与发行,培育有一定影响力的市场,并通过公司发达的供销体系,同时在 各地投放相关的动漫玩具,达到盈利目的.这一模式将公司与一般玩具制造商区别 开,但也由于经典动漫形象的欠缺,使得公司还不能完全成为类似于迪斯尼一类有 较强号召力的内容输出商.近期公司的发展方向是向内容输出平台发展,通过对内 容的深耕细作,实现内容平台、授权平台、产业平台的整合. 公司盈利能力及成长力俱佳,强烈建议申购 我们的主要假设包括:公司自主研发的动漫品牌在总玩具收入中占比持续扩大, 带动毛利率的提升,授权制造及非动漫玩具占比下降;

近年公司还是维持动漫影视 剧带动玩具销售的模式,品牌授权等收入可忽略.绝对估值结果是 21.55 元,相对 估值我们采用轻工业及具有内容制作的传媒通信公司对比,得出公司合理价格应为 21.7~24.8 元. 我们认为公司有着较强的盈利能力、抗风险能力,成长性较好,强烈建议申购. 相关报告: 业绩预测和估值指标 指标

2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元)

497 451

729 941 1,161 净利润(百万元)

129 65

99 138

181 每股收益 1.07 0.54 0.62 0.86 1.13 每股净资产 2.12 1.91 2.27 2.97 3.76 ROIC 35.58% 22.08% 18.94% 21.33% 23.67% ROE 50.61% 28.39% 27.39% 29.24% 30.18% 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明.