PDF《立足南疆的区域燃气供应商》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

553 0.883 0.903 1.208 1.825 每股净资产(元) 1.72 2.61 8.26 9.37 11.19 每股经营性现金流(元) 1.15 1.64 1.07 2.08 3.01 市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 行业优化市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润 长率(%) 68.01% 59.86% 36.35% 33.70% 51.15% 净资产收益率(%) 32.04% 33.87% 10.94% 12.89% 16.31% 总股本(百万股) 55.00 55.00 73.34 73.34 73.34 来源:公司年报、国金证券研究所 新股研究

2012 年09 月03 日 新疆浩源 (002700.SZ) 燃气水务行业 基本结论、价值评估与投资建议 ? 立足南疆的区域燃气供应商:公司主要从事新疆阿克苏及周边地区天然气 输送和销售业务,通过自有长输管线、城市管网及加气站将所购上游天然 气销售给民用客户及车用客户,并且也承担管道入户安装服务,形成了车 用燃气、民用燃气和入户安装三项业务鼎立的局面. ? 内生外延动力助推业绩增长: ? 内生动力:公司业务主要集中在阿克苏市及周边地区,由于所属地区较 晚才实施天然气改造工程,天然气入户率和汽车改装率偏低,考虑到阿 克苏地区丰富的天然气储量和相关政策支持,伴随着地区天然气气化率 上升,民用和车用天然气销售业务具有较大成长空间. ? 外延可能:在南疆地区天然气特许经营权争夺进入尾声的背景下,若想 进行外延增长,唯有通过兼并收购实现对外扩张;

新疆浩源凭借其管输 和气源优势,在资本市场的助推下,仍然有望通过收购接管的方式继续 开拓其他市场,获得跨区域扩张带来的成长性. ? 气源优势确保供给无忧:公司气源由中石油塔里木公司提供,基于双方

2011 年签订的补充合同,中石油撤销了

1 亿方/年供气量的限制,公司未来 气源供给得到保证;

另一方面,公司长输管线年供气能力远大于目前销气 量,管网的供给能力能够满足需求的快速增长. 投资建议 ? 我们预测公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.903 元、1.208 元和 1.825 元, 同比分别增长 36.35%、33.70%和51.15%. ? 目前 A 股已上市公司中从事天然气管输和销售的主要有陕天然气、深圳燃 气、广州控股和长春燃气,因此我们主要选取以上几家的估值作为参考;

考虑到公司正处于快速成长期,我们认为公司合理估值为

2012 年25~29 倍,对应价格区间为 22.58~26.19 元;

建议公司询价区间为 20~23 元,较 合理价格折让 10%. 风险提示 ? 业务区域较为集中,扩张受限的风险;

其他能源竞争的风险. 立足南疆的区域燃气供应商 询价价格(人民币):20.00-23.00 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 发行 A 股上限(百万股) 18.34 总股本(百万股) 55.00 国金燃气水务指数 1751.18 沪深

300 指数 2228.37 中小板指数 4876.77

1614 1714

1814 1914

2014 2114

110905 111202

120302 120530

120821 国金行业 沪深300 邬煜 联系人 (8621)61038200 wuyu@gjzq.com.cn 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 zhaoqm@gjzq.com.cn -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 新疆浩源新股研究 内容目录 立足南疆的区域燃气供应商.4 本次发行概述

4 主营业务概述

4 募投项目概述

6 中国天然气需求处于爆发前夜

7 天然气性价比高,决定巨大的潜在需求.7 供给约束正在加速消失,天然气渗透率加速提高

8 内生外延动力助推业绩增长,气源优势确保供给无忧

10 天然气普及率仍较低,增长空间大.10 外延增长仍可期,管网气源是重点.11 与中石油携手合作,气源供给有保障

13 盈利预测与估值.14 盈利预测

14 股票估值与定价.18 风险提示

19 附录:公司分业务盈利预测总表.20 附录:三张报表预测摘要

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图表目录

图表 1:公司发行前后股权变化结构

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图表 2:公司 2012H 主营业务收入占比

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图表 3:公司 2012H 主营业务毛利占比

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图表 4:公司业务模式.5

图表 5:公司城市燃气服务区域长输管网、城市管网和加气站情况.5

图表 6:公司车用和民用燃气销售量及增速.6

图表 7:公司车用和民用燃气收入和毛利情况.6

图表 8:募投项目明细.6

图表 9:各类能源热值价格比较

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图表 10: 北京天然气供气量及居民燃气用户总量

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图表 11: 广州天然气供气量及用气人口总量.7

图表 12:天然气与其他能源排污量对比(单位热值计)8

图表 13:相同发热量下各种化石燃料的碳排放量

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图表 14:我国天然气占一次能源消费比例处于全球较低水平

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图表 15:中国天然气历年消费量统计及预测.9

图表 16:中国国内天然气缺口将长期存在

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3 - 敬请参阅最后一页特别声明 新疆浩源新股研究

图表 17:我国天然气消费区域分布-1.9

图表 18:我国天然气消费区域分布-2.9

图表 19:西气东输、海气登陆、就近外供的格局

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图表 20:中国天然气一级管网和 LNG 终端分布

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图表 21:新疆自治区生产总值情况.10

图表 22:新疆自治区能源消费情况.10

图表 23:公司业务区域内市场情况统计.11

图表 24:公司募投项目未来成长空间

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图表 25:天然气汽车改装投资的经济分析

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图表 26:公司历年售气量情况

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图表 27:伴随气量上升,公司运输成本逐年下降

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图表 28:南疆地区天然气分销市场竞争格局.13

图表 29:供气能力远大于售气量

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图表 30:车用天然气业务盈利预测.15

图表 31:民用天然气业务盈利预测.16

图表 32:入户安装业务盈利预测

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图表 33:募投项目盈利预测.18

图表 34:新疆浩源估值表

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图表 35:公司主营业务历史及预测总表.20 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 新疆浩源新股研究 立足南疆的区域燃气供应商 本次发行概述 ? 新疆浩源本次发行股份 1833.8 万股,发行后总股本为 7333.8 万股,本次 发行股份占发行后总股本 25%;

本次发行前,董事长周举东直接持有公司 38%的股份,是公司的实际控制人. 主营业务概述 ? 公司主要从事新疆阿克苏及周边地区天然气输送和销售业务,通过自有长 输管线、城市管网及加气站将所购上游天然气销售给民用客户及车用客 户,并且也承担管道入户安装服务,形成了车用燃气、民用燃气和入户安 装三项业务鼎立的局面. ? 公司采用中下游一体化的运营模式,经营业务包括天然气长输管道及城市 管网的建设和运营,并且公司毗邻气源与上游供应商签订了长期稳定的供 气协议,保证了气源的供给. ? 气源:公司地处西气东输源头,主气源来自西一线主气田-英买力气 田,包括英买力、羊塔克、玉东三个凝析气田,合计探明天然气地质 储量 656.28 亿立方米. ? 长输管线:公司自主建设了气田至阿克苏市的长输管线,长达

148 公里,设计输气能力达 3.5 亿立方米/年,降低了运营成本并获得了稳定 供气能力.

图表1:公司发行前后股权变化结构 持股数量(万股) 股份比例 持股数量(万股) 股份比例 周举东 2090.00 38.00% 2090.00 28.50% 盛威实业 1650.00 30.00% 1650.00 22.50% 胡中友 440.00 8.00% 440.00 6.00% 众合投资 275.00 5.00% 275.00 3.75% 胡珊 275.00 5.00% 275.00 3.75% 张文江 264.00 4.80% 264.00 3.60% 曹早侠 231.00 4.20% 231.00 3.15% 张跃伟 220.00 4.00% 220.00 3.00% 吴美刚 55.00 1.00% 55.00 0.75% 本次发行A股-- -- 1833.80 25.00% 总计

5500 100.00% 7333.80 100.00% 股东名称 本次发行前股本结构 本次发行后股本结构 来源:招股书,国金证券研究所

图表2:公司 2012H 主营业务收入占比

图表3:公司 2012H 主营业务毛利占比 车用天然气 业务 56% 民用天然气 业务 30% 入户安装 业务 14% 车用天然气业务 民用天然气业务 入户安装业务 车用天然气 业务 61% 民用天然气 业务 23% 入户安装业务 16% 车用天然气业务 民用天然气业务 入户安装业务 来源:招股书,国金证券研究所 具备长输管线,伴随售气 量的增加具有较高的运营杠杆,通吃中游+下游的利润 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 新疆浩源新股研究 1) 目前公司所属阿克苏市通过长输管线输送,阿瓦提县、乌什县和 阿合齐县等地的天然气通过天然气槽车从阿克苏母站运输至各县 门站. ? 分销区域:目前公司已实际在阿克苏市、乌什县、阿瓦提县和阿合奇 县提供城市燃气服务;

并且已经在南疆阿克苏地区的阿克苏市、乌什 县、阿瓦提县、拜城重化工工业园区、阿克苏经济技术开发区、阿克 苏纺织工业城,喀什地区的巴楚县和克州的阿合奇县等地区签订了

30 年的城市燃气特许经营权,确保了未来稳定发展. ? 公司近三年伴随车用和民用燃气的快速普及,供气量和营业收入不断提 升,毛利率稳定在较高水平. ? 车用燃气:2010-2011 年,公司车用燃气销售量同比增速分别为 95.62%和55.94%,毛利率稳定在 50%以上的较高水平.

图表4:公司业务模式 英买力气田 主气源 中心地区 阿克苏市 阿瓦提县、乌什 县、乌什县等其他 其他地区 长输管线 CNG槽车 来源:国金证券研究所

图表5:公司城市燃气服务区域长输管网、城市管网和加气站情况 地区 业务类型 指标

2009 2010

2011 2012H 输气能力(万方/年) --

35000 35000

35000 管输数量(万立方米) -- 3514.33 6857.25 4572.00 设计输配能力(万方/年)

5256 17520

35000 35000 实际输配数量(万方) 492.66 1290.57 4285.98 2286.55 设计加气能力(万方/年)

1500 3000

4290 4290 实际加气量(万方) 1358.44 2242.36 3395.04 2079.28 6296.12 11277.52 16013.54 8272.18 输气能力(万方/年) 管输数量(万立方米) 设计输配能力(万方/年) --

3504 3504

3504 实际输配数量(万方) -- -- 25.91 33.95 设计加气能力(万方/年) --

300 300

300 实际加气量(万方) -- -- 115.29 200.65 0.00 147.84 892.53 954.43 输气能力(万方/年) 管输数量(万立方米) 设计输配能力(万方/年) --

1752 1752

1752 实际输配数量(万方) -- -- 5.29 8.24 设计加气能力(万方/年) --

300 660

660 实际加气量(万方) -- -- 178.11 180.65 0.00 90.54 985.77 778.05 输气能力(万方/年) 管输数量(万立方米) 设计输配能力(万方/年) --

438 438

438 实际输配数量(万方) -- 13.14 17.20 12.09 设计加气能力(万方/年) --

300 495

495 实际加气量(万方) -- -- 37.06 33.35 0.00 367.78 302.75 191.94 天然气 长输管网 加气站 天然气 长输管网 城市管网 加气站 阿克苏市 营业收入(万元) 城市管网 ........