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2012 年12 月19 日 公司研究:新界泵业(002532) 请务必阅读正文后的免责条款部分 机械行业 新界泵业(002532) 公司深度报告 评级:增持 首次覆盖 目标价:18.

7 元 收盘价 16.3 多种因素驱动未来较快增长 目标价 18.7 基本数据 投资要点: ? 全球粮食价格持续走高,预计未来三到五年全球农田灌溉投资可能将大幅增长, 带动全球农业水泵需求提升.21世纪以来,全球农产品价格,剥离通胀因素, 已经增长近100%,2011年,全球粮食价格创下来了90年代以来的新高.这种粮 食价格持续高涨的情况预计将推动类似于上世纪70年代大规模农田灌溉投资的 历程,带动全球农用水泵需求增长. ? 多种产品进入农机补贴范围,将催化提升未来三年产品渗透度.在《2012-2014 年国家支持推广的农机产品目录》中,新界泵业的补贴种类大幅增长,达9大类, 61个型号.补贴品种数量在各大排灌企业中排名第一.说明新界泵业在以下几 大方面占据了优势:首先,新界泵业的多种产品均实现了规模化生产,并且得 到了认可;

第二,新界多种产品进入了补贴范围,有利于各种产品的联动效应, 进一步推动销售,同时催化新界品牌的市场渗透;

第三,有利于拉开与竞争对 手差距,增加市场渗透力,提升公司内生性增长的动力. ? 2011年, 新界泵业产品大幅进入各省市农机补贴范畴. 产品进入补贴范围由2010 年的7个省份大幅增加到2012年的16个省份,同时各省市的补贴产品型号总数也 大幅增长.市场渗透潜力进一步提升. ? 农用水泵家庭自备率将提升.由于水资源是重要的农业生产要素,在排水、灌溉、洪涝以及干旱时期,急需便利、快速的排水和灌溉动力,保障农作物的种 植.目前农业机械的集体所有制或租赁制,在排水灌溉的高峰时期,或者是干 旱和洪涝时期,显得反应较为缓慢,资源分配不够快速及时.由于农用水泵价 格较为低廉,又具备良好的便利性、灵活性和可靠性,农民将更加倾向于自备 水泵. ? 随着农民收入的提高,农用水泵的需求将持续提升.我们对全国各省市2011年 农用水泵百户农村家庭的拥有量和农民家庭年收入进行了比较.总体上,农村 居民收入越高的地区,农用水泵保有量越高. ? 我们预计公司2012年至2014年的EPS为0.53元,0.77元和0.99元,对应的PE为31.5倍,21.7倍和16.8倍,给予 增持 评级. 主要财务指标 单价:百万元

2009 2010

2011 2012e 2013e 2014e 营业收入

447 567

765 977

1275 1643 收入增幅(%) 8% 27% 35% 28% 31% 29% 净利润

47 59

60 84

123 158 净利增幅(%) 71% 26% 2% 40% 45% 29% 毛利率(%) 25% 22% 21% 24% 24% 24% ROE(%) 39.4% 12.9% 7.5% 10% 13% 15% 期末 EPS(元) 0.78 0.99 0.38 0.53 0.77 0.99 PE(x) 0.0 50.0 55.7 31.5 21.7 16.8 PB(x) 0.0 3.8 4.0 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA(x) 0.0 29.9 40.0 20.6 14.0 10.9

52 周最低/最高(元) 13.0-23.6 市盈率(x) ttm 32.94 市净率(x) lf 2.99 EV/EBITDA(x) lyr 31.03 总股本(亿) 1.60 流通 A 股(亿) 0.45 流通 B 股/H 股(亿) 0.00 总市值(亿元) 26.38 流通 A 股市值(亿元) 7.44 主要控股股东 许敏田 占总股本比重 22.0% 相对股价表现

3 个月

6 个月

12 个月 新界泵业 5.8% -6.7% -26.2% 沪深

300 2.2% -8.3% -1.0% 相关研究 李项锋 机械行业研究小组 S0120511030002 研究助理 蔡奕 8621-68761616-8563 caiyi@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路

500 号城建国际中心

26 楼http://www.tebon.com.cn 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2011-12-16 2012-03-20 2012-06-19 2012-09-12 2012-12-12 成交量(亿元) 新界泵业 沪深300

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2 目录

一、公司基本情况.4

1、基本情况.4

2、公司发展历程.4

3、公司基本主营情况

5

二、行业情况.6

1、泵的国内市场.6

2、全球泵业情况.8

三、公司情况.9

1、农机补贴政策将提升行业集中度

9

2、大幅进入各省市农机补贴范围,将催化提升未来三年产品渗透度.11

3、全球粮食价格持续走高,未来三到五年全球农田灌溉投资可能将大幅增长,带动全球农业水泵需求提升

12

4、旱、涝灾害造成的农作物损失对农民伤害较大,农用水泵在农业机械中的重要性将提高

13

5、农用水泵家庭自有率将提升

14

6、农村居民收入与农用水泵保有量的关系

15

7、大幅度的农村水利建设投资将增加农田有效灌溉面积,从而进一步提升农用水泵的需求

16

8、新界泵业产品配送中心逐步覆盖我国主要农用水泵使用地区.17

9、新界泵业同主要竞争对手相比,覆盖品种较全,综合销量较大.18

三、公司财务和生产模式

19

1、公司运营管理优于可比公司,现金管控良好,将有足够现金流支持长期发展.19

2、资本支出产出比略好于可比公司,满足产能扩张的资本需求较低,可持续增长能力较强

19

3、2013 年逐步释放幕投产能,估算仍有至少 40%潜在产能可以在

2014 年释放.20

四、盈利预测及估值.21

图表目录 图1:新界泵业主要股权构成

4 图2:潜水电泵收入约占

2012 年上半年总收入的 53%5 图3:新界的主要产品潜水电泵毛利率最高.5 图4:截止至

2010 年,我国农用水泵保留量为

6800 万台,年均保有量平均增长 5.5%左右.7 图5:2010 年,国内农用水泵市场需求量约

2600 万台,按照

400 元/台估算,国内市场规模约

104 亿元.8 图6:预计

2013 年全国农机购置补贴总额将达到

270 亿元.10 图7:申报指南明确了单一型号离心泵产品的生产规模.10 图8:申报指南对潜水泵的补贴产品的生产规模进行了进一步得规范

10 图9:持续高涨的粮食价格,推高了全球农田灌溉的投资,农田灌溉面积增长加速.13 图10:世界粮食价格指数(名义值)2011 年已经创出新高.13 图11:即使扣减通胀因素,过去

10 年世界粮食价格也已经翻番.13 图12:各年洪涝灾害受灾面积及经济损失情况.14 图13:各年干旱灾害受灾面积及经济损失情况.14 图14:中国各年旱涝灾害波动较大,且旱涝灾害各年有一定交替

14 图15:预计到

2020 年,每百户农村家庭农用水泵拥有量将达到

40 台15

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3 图16:农村居民家庭年收入越高的地区,农用水泵户均保有量越高

16 图17:农村居民收入不断增长将带动农业水泵的需求.16 图18:随着公司产能的逐步提升,新界泵业进一步建设区域配送中心,扩大产品覆盖地区.18 图19:应收账款周转天数较好,略好于同类农机公司.19 图20:存货周转天数与可比公司相当,可能是公司垂直整合生产锻件、电机等零部件的原因.19 图21:新界泵业的投资性可扩张系数要高于其他可比公司,高速增长的资本需求较低.20 图22:房屋及建筑物/机器设备(原值,未折旧)显示预留的厂房配置,将为

2013 年后的需求扩张提供保证

20 图23:新界泵业未来

12 个月 PE 与可比农机公司未来

12 个月 PE 比较,新界泵业历史平均溢价 33.7%,目前折价 12.7%

21 图24:PE BAND.22 图25:PB BAND.22 图26:EV/EBITDA BAND

22 图27:PS BAND

22 表格 1:公司各子公司情况

4 表格 2:公司主要发展历程

5 表格 3:新界泵业各主营业务收入历年情况.6 表格 4:中国泵业总产值

6 表格 5:各农用水泵的用途

7 表格 6:山东、河南、湖南、安徽、河北是农用水泵保有量最大的前

5 大省

8 表格 7:全球主要水泵生产国家及产量.9 表格 8:欧洲部分国家泵业市场规模.9 表格 9:新界泵业在《2012-2014 年国家支持推广的农机产品目录》新增了

3 个产品型号,将一步拓宽产品补贴品种10 表格 10:2010 年,约有 10%的潜水电泵产品质量抽检为不合格,随着行业集中度的提升,预计该 10%的不合格产品生产 企业将逐步被淘汰

11 表格 11:《2012-2014 年国家支持推广的农机产品目录》中排灌机械各公司补贴品种种类排名,新界泵业排名第一 .11 表格 12:新界泵业农机补贴各省市情况.12 表格 13:2010 年新界泵业补贴产品型号分省市统计.12 表格 14:2011 年新界泵业补贴产品型号分省市统计.12 表格 15:我国有效灌溉面积占灌溉面积比重依然有一定提升潜力

17 表格 16:水利财政支出占国家财政支出比例过去数年一直较低,近年来占比一直下滑.17 表格 17:新界泵业及主要泵业生产企业产品种类.18 表格 18:相对估值表.21 表格 19:盈利预测表

1 23 表格 20:盈利预测表

2 24

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4

一、公司基本情况

1、基本情况 新界泵业是国内最大的农用水泵生产企业之一,位于中国的水泵之乡,浙江温岭大溪.

2012 年前三季度,公司实现销售收入 7.1 亿元,同比增长 24.5%,归属母公司净利润

7058 万元, 同比增长 39.3%. 公司成立于

1984 年, 现有员工两千多人. 公司主要产品包括潜水电泵、 离心泵、深井泵、污水泵、旋涡泵等

12 个系列,2000 多个品种.产品远销全球

70 多个国家 和地区,产品出口占公司收入的 45%左右. 公司为私营企业, 主要控股股东为许敏田及杨佩华夫妇, 其持有股份占总股份的40.71%, 其他关联股东包括许鸿峰、王昌东、施召阳、王贵生、陈华青、王建忠和杨富正,合计持有 股份达72.88%.公司目前共有8家子公司,15个区域配送中心,1100家一级经销商,3500余家 二级经销商.产品基本覆盖全国主要水泵需求地区. 图1:新界泵业主要股权构成 资料来源:公司年报、半年报 表格 1:公司各子公司情况 公司名称 主营产品 注册资本 持股比例

2011 年末 总资产

2011 年末 净资产

2011 年 营业收入

2011 年 净利润

1、台州新界机电有限公司 空压机 1,500 100% 4,892.53 2,781.65 8,006.17 125.16

2、江西新界机电有限公司 铸件

4800 95% 7,207.00 4,695.34 3,215.49 -81.84

3、江苏新界机械配件有限公司 配件

5000 100% 7,690.69 6,920.06

0 146.89

4、台州西柯国际贸易有限公司 进出口

100 100% 1,133.52 28.03 4,402.58 -68.49

5、浙江老百姓泵业有限公司 不锈钢泵 3,693 70% 6,281.76 4,808.36 1,636.52 123.28

6、杭州新界智泵科技有限公司 泵研发

100 80% 91.10 91.10

0 -8.90

7、温岭市方鑫机电有限公司 铸件

1500 70%

8、浙江博华环境技术工程有限公司 污水处理工程 4,000 51% 资料来源:公司年报、半年报

2、公司发展历程 新界泵业成立于

1984 年,经过

20 多年的发展,公司已经成为全国农用水泵产销量最大 的企业之一.1987 年,新界泵业开始生产螺杆机,成功填补国内空白.1997 年,公司董事长 徐敏田及

5 位自然发起人发起成立台州新界泵业有限公司.通过不到

10 年的时间,新界泵业 的产销量跃居全国第一. 许敏田 杨佩华 欧豹国际 新界泵业 21.86% 18.75% 100% 关联股东 32.17%

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5 表格 2:公司主要发展历程

1984 年 许敏田父亲的许善福和他人合伙创办了照洋家用电器厂,从此开始了创业之路.

1987 年 生产螺杆泵,填补国内空白

1997 年 许敏田等

5 位自然人发起设立台州新界泵业有限公司,注册资本共

305 万元.

1999 年 公司更名为 浙江新界泵业有限公司 .注册资本由

305 万元增至 1,008 万元.

2002 年 第二次增资,注册资本提高至

1800 万元.同时吸收合并 人民泵业

2004 年 第三次增资,注册资本提高至

2835 万元

2005 年 第四次增资并变更为外商投资企业

2006 年 农用水泵产销量跃居国内第一

2009 年 成立股份有限公司

2010 年12 月 新界泵业上市

2011 年 新界牌 被国家工商总局认定为 中国驰名商标 . 资料来源:招股说明书

3、公司基本主营情况 公司的主营业务产品主要为农用水泵.2012 年上半年,公司实现销售收入 4.8 亿元,同 比增长 24.5%.其中水泵业务实现收入 4.09 亿元,占比 89%,空压机

3935 万元,占比 9%.水 泵业务中,潜水电泵实现收入 2.57 亿元,陆上泵 1.2 亿元.潜水电泵主要用于农田水利的灌 溉、农畜牧业排污以及深井提水等领域. 公司收入约 45%来自出口业务,其中亚非拉出口比重较大,2012 年上半,公司出口业务 实现收入 2.2 亿元,其中亚非拉地区的收入达 1.8 亿元. 新界农用水泵生产所需的主要原材料为硅钢片、铸铁件、漆包线、电缆线、铝锭等,这 些原材料成本占营业成本的比例较大.这五类主要原材料成本占营业成本的 60%左右. 产品的定价模式为成本和费用加合理利润.由于新界泵业具备一定的品牌和定价能力, 这种定价模式一定程度上缓解了产品原材料价格上涨带来的成本压力. 公司水泵产品的销售模式为分级经销商模式.其中,国内对经销商发货采用先全款后货 模式,基本保障了应收款现金安全.国外为订单模式. 生产模式采取 MTS(按库存生产)模式为主,MTO(按订单生产)模式为辅的生产模式. MTS 方式即根据公司的销售情况和库存情况,安排生产. 图2:潜水电泵收入约占

2012 年上半年总收入的 53%

2012 年上半年收入构成 单位:万元 图3:新界的主要产品潜水电泵毛利率最高

2012 年上半年公司各类产品毛利率情况 资料来源:德邦证券研究所 资料来源:德邦证券研究所 水泵, 40,875.

9 , 89% 空气压 缩机, 3,935.5 , 9% 配件及 其他, 1,075.5 , 2% 2012年上半年收入构成 潜水电 泵, 25,692.

3 , 63% 陆上泵, 11,955.

3 , 29% 其他水 泵, 3,228.3 , 8% 2012年上半年水泵........