PDF《青岛海尔（600690）》

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1 青岛海尔(600690) 证券研究报告

2018 年04 月04 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 17.

31 元 目标价格

22 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,097.40 流通 A 股股本(百万股) 6,097.40 A 股总市值(百万元) 105,546.04 流通 A 股市值(百万元) 105,546.04 每股净资产(元) 4.95 资产负债率(%) 69.54 一年内最高/最低(元) 23.20/11.47 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《青岛海尔-公司点评:高端品牌带动 结构提升,厨电业务开始发力》2017-07-04 股价走势 GEA 并表贡献显著,高端化带动盈利能力提升 事件:公司发布

2017 年业绩快报,1)17 年实现收入 1592.5 亿元,同比 +33.68%;

归母净利润 69.3 亿元, 同比+37.37%;

2) 17Q4 季度实现收入 400.6 亿元,同比增长 15.14%;

实现归母净利润 12.4 亿元,同比增长 2.48%. GEA 并表带来显著贡献,中高端化效果明显 1)根据产业在线数据,17 年空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比 +46.8%、-5.3%、+6.2%,其中 Q4 季度同比+19.8%、-2.8%、+7.8.空调行业 Q4 季度增速明显放缓是公司四季度收入增长放缓的重要因素. 2)GEA 收入并表驱动公司收入端的优异表现.我们预计 GEA 全年约贡献 收入

450 亿元,贡献归母净利润约

20 亿元.若扣除 GEA 并表影响,公司

17 年原主业收入约

1140 亿元,同比约增长 22%;

原主业归母净利润约

50 亿元,同比增长约 9%. 3) 以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增 长,我们预计公司卡萨帝品牌全年收入同比增长约 41%.从中怡康均价上 看, 截止

17 年末空、 冰、 洗、 热水器、 油烟机行业均价同比+5.4%、 +16.9%、 +7.8%、+9.8%、+10.6%.其中海尔品牌空、冰、洗、热水器、油烟机产品 均价分别+10.2%、+16.5%、+11.1%、+14.7%、+25.2%,各品类实现量价齐 升. 公司在

17 年产品中高端化趋势明显, 卡萨帝以及厨电新品带动产品结 构升级效果显著. 产品结构提升带动利润率上升,GEA 并表带来销售费用上升

17 年归母净利润率为 4.23%,同比上基本持平.在全年原材料价格持续上 升背景下,公司利润率同比稳定,卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比 大幅提升带动毛利率结构性改善.公司在高增速的线上渠道力推产品中高 端化,17 年公司电商渠道收入增速超过 70%,带动利润率的改善.根据此 前公告披露的财务数据,GEA 平均销售费用率约在 24%左右,我们预计将 对公司整体费用率有所上升;

收购 GE 家电增加的

197 亿长期借款带来的 利息支出也将一定程度增加财务费用.而公司账面上较多美元外币债务, 对冲了一部分人民币汇率升值带来的影响. 投资建议 公司全年业绩增速符合预期,空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现良好, 在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提 升驱动利润率改善.我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上 的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显. 收购 GEA 业务将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的 协同效应也将逐步显现,GEA 稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升 整体收入和盈利能力. 基于业绩快报情况, 我们将 2017-2019EPS 由为 1.