PDF《工业| 证券研究报告 — 板块最新信息》

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2012 年4月27 日 增持 公司名称 股票代码 目标价 评级 上海电气(H)

2727 HK 4.62 港币 买入 上海电气(A)

601727 CH 4.90 人民币 持有 东方电气 (H)

1072 HK 27.00 港币? 买入 东方电气 (A)

600875 CH 24.15 人民币? 买入 哈尔滨电气

1133 HK 8.89 港币 持有 我们的观点有何不同? ? 风电业务回报率已达到最低点,未来装机容 量将稳定增长;

?

2012 年核电审批重启 ( 《核安全规划》 出台后) 可能无法使核电板块估值回到

2010 年下半年 的水平.大部分在建反应堆仍采用的是二代 加技术;

? 作为行业领先企业,上海电气的利润率将逐 步提升;

? 东方电气最近表现落后大市并不合理;

. ? 哈尔滨电气未来盈利和利润率面临风险. 本报告要点 ? 历史股价表现和市盈率;

?

8 类电力来源的成本、电价和内部收益率分 析;

? 已运营和在建核电项目;

? 在手订单、新订单、收入、利润率、海外业 务和应收账款走势分析. 主要催化剂/事件 ? 《核安全规划》(2012 年2季度)和核电审批重 启(2012 年上半年);

? 实行新能源(特别是风电)配额制度;

? 主要地区(京津唐/珠三角/长三角)公布或修 订燃气发电装机容量目标;

? 印度的信贷及燃料来源形势分析. 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 电力设备 姚圣, CFA* (852)

3988 6429 peter.yao@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120025 *邢程为本报告重要贡献者 本x究报告 『中国电力设备板块』 是 China Power Equipment 的中文译本;

英文原稿巳于

2012 年4月13 日出版 中国电力设备板块 顺势而为 电力设备板块具有一定工业板块的特征,因此随着整体市场(系统风险)、 国内外能源政策环境以及公司自身定位的变化,股价波动幅度也较大.过 去五年中,这些因素导致电力设备板块的波动幅度高达-50%~+400%,远 期市盈率区间也在

5 倍至

40 倍之间波动.展望未来,尽管东方电气、上 海电气和哈尔滨电气的每股收益增速无疑将有所放缓,但产品结构优化拉 升利润率将成为提升股票回报率的潜在因素.这一趋势的形成是由于中国 在发电项目上投资依然不足,特别是上一个周期中火电投资严重不足,而 水电、燃气发电、风电和核电等清洁能源发电项目投资也将加快.通过分 析各个公司的经营优势及挑战和各类燃料发电的定价机制及回报水平,我 们认为,短期来看,电力设备板块将受益于燃气发电及水电项目的大量上 马.尽管核电仍是一张王牌,但我们看到中国在开发新一代核反应堆来满 足日益增长的电力需求方面仍采取了相对谨慎的态度.通过各公司的订单 量、收入和毛利率走势,我们分析出了他们在能源结构转型周期中的不同 定位.那些投资较早,并能在整个市场中抢占较大份额的公司应享有估值 溢价.我们的四大主要指标分析显示上海电气和东方电气不相上下,而哈 尔滨电气相对落后.我们给予电力设备板块中立评级.对上海电气 A 股和 H 股分别给予持有和买入的首次评级, 对哈尔滨电气给予持有的首次评级. 对东方电气 A 股和 H 股均维持买入评级. 给予板块中立评级的理由 ? 预计 2011-14 年每股收益年均复合增长率将由 2009-11 年间的 14-42%放 缓至 10-14%;