PDF《资产注入有望提速 三驾马车拉动业绩增长》

2011-09-06 能源/煤炭 证券研究报告 公司研究 /深度研究 开滦股份(600997) 增持/首次评级 股价:RMB16.

36 分析师 李洁 SAC 执业证书编号:S1000511070002 021-50106407 lijie8866@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 基础数据 总股本(百万股) 1,235 流通 A 股(百万股) 1,235 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 20,199 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -12.71% -2.71% 7.29% 17.29% 27.29% 37.29% 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 开滦股份 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 资产注入有望提速 三驾马车拉动业绩增长 y 本报告是继

7 月15 日《信达完成股份改制高管换届,煤企信达股权问题 有望现转机》 ,7 月18 日《阳泉煤业:公司更名、信达管理层换届是积极 信号》后,我们又一篇关于 信达系 煤炭上市公司的深度分析.本报告 突破传统定性分析,对不同情景假设下资产注入对业绩增厚影响进行了深 度定量分析. y 开滦集团体外现有产能为上市公司 7.3 倍,在主流煤炭上市公司中比例最 高.仅河北,集团体外产能就为上市公司 3.7 倍,其中

960 万吨焦煤矿盈 利能力最强. 十二五 集团规划产能翻番,达到

1 亿吨,未来具备资产持 续注入能力. y 河北省政府工作报告首次点名 推动 ,开滦资产注入进程有望提速.河北 省政府在今年政府公告报告中首次提出,今年要抓的重点工作之一是 推 动开滦集团主业整体上市 .该措辞在过去两年的河北省政府工作报告中 从未出现,我们判断,政府明确表态意味着开滦集团整体上市有望提速, 地方国资委将比以往更积极地与信达磋商. y 信达自身出现积极变化,解决历史遗留问题的意愿或许增强.随着信达资 产去年完成股份改制,今年

5 月完成管理层换届,其自身 剥离政策性业 务―引进战略投资者―整体上市 也纳入战略考虑,需要加快处理历史遗 留问题. y 投资建议: 低吸潜伏, 以时间换空间. 不考虑资产注入, 预计公司 2011-2013 年EPS 分别为 0.

76、 0.

85、 0.94 元/股, 对应 2011-2013 年PE 分别为 21.4 倍、19.2 倍、17.4 倍.如考虑资产注入,2011 EPS 0.82~1.39 元,对应 2011PE 11.8~20 倍.考虑到集团资产注入将为公司业绩增长打开空间, 首次给予 增持 评级.而资产注入的必然性和时间不确定性决定了最好 的策略是低吸潜伏,以时间换空间. y 风险提示:资产注入进程受阻,焦化行业景气度无改善;

宏观系统性风险. 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 15154.1 17443.0 19279.0 21008.0 (+/-%) 38.1 15.1 10.5 9.0 归属母公司净利润(百万元) 868.8 942.0 1052.0 1165.0 (+/-%) 5.6 8.4 11.7 10.7 EPS(元) 0.70 0.76 0.85 0.94 P/E(倍) 23.2 21.4 19.2 17.4 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2011-09-06 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 目录两大变化传递积极信号 资产注入进程有望加快

5 河北省政府工作报告点名 推动开滦集团主业整体上市

5 信达自身出现积极变化 解决历史遗留问题的意愿或许增强.5 集团可注入煤矿资产充裕 未来具备资产持续注入能力

7 集团煤炭业务贡献大部分盈利 毛利率远高于其他分部.7 目前集团体外产能为上市公司 7.3 倍 在重点煤炭上市公司中比例最高.7 河北体外产能为上市公司 3.7 倍 其中