PDF《今日焦点：》

尽管

9 月份除食品外 CPI 环比下降 0.1%,但是市场认为,受成本影响,CPI 将在

10 月或

11 月左右出现反弹. 然而通胀压力并不是日本央行对低利率政策的唯一担忧:在之前的一次演讲中,央行行长福井俊彦表示,次级债 危机的根源在于全球低利率政策导致的投资者道德风险引发的.这似乎暗示,为了防止资产泡沫的膨胀,日本将 开始逐渐加息. 从经济层面看,三季度主要经济数据仍然良好.受顺差扩大 48%的影响,三季度 GDP 环比折年增长 2.6%,而二 季度仅为-1.6%.然而受到建筑行业增长下滑的影响,对于四季度的预测已由 2.1%下调到 1.8%. 由于顺差对 GDP 增长的贡献约占 2/3,央行也外部需求表示关注.但迄今他们仍然认为新兴国家的经济增长将抵 消美国经济疲软的影响,同时将对产值、出口和私人消费等多数主要项目的评估维持不变.但央行也表示希望通 过美国圣诞节期间的销售情况观察次债危机对美国的消费和劳动力市场的影响.正因为如此,市场认为,即使日 本将要逐步加息,也只可能是从明年年初开始. 美国方面:尽管三季度大部分经济数据仍然良好,但四季度开始就显示有些疲态.10 月份消费零售环比仅增长 0.2%,较9月份下降 0.5 个百分点.而如果扣除掉价格高企的汽油,消费增长仅 0.1%,上个月则为 0.2%.美联 储预计四季度 GDP 环比折年增长 1.5%,而三季度为 3.9%;

四季度消费增长 2%,而上季度为 3%. 就业市场上,领取失业救济人数从

319000 上升到 339000,暗示出失业率很可能正在开始回升.

10 月份 CPI 同比上涨 3.5%, 较上月高出 0.7 个百分点. 扣除食品能源后核心 CPI 同比上涨 2.2%, 较上月高 0.1 个百分点,为2006 年8月以来的最高涨幅.能源价格较上月再次攀升 1.4%.市场认为,受到经济放缓的抑制, 能源推动的价格上涨很可能仅仅是刚刚开始. 欧洲方面:近日公布的经济增长数据显示三季度经济增长仍然良好.三季度 GDP 环比增长 0.7%,较上季度高出 0.4 个百分点.然而考虑到三季度数据很可能是由于惯性的原因,次债危机,油价高涨以及欧元升值对于欧洲经 济的影响,仍然有待更长时间观察.实际上,11 月份德国投资者信心指数下降到-32.5%,为15 年来最低点. 商务部报告简评 柳世庆 010-58331182 liusq@essences.com.cn 近日商务部的一份报告中称受到美国经济可能衰退的影响,中国出口将可能受到很大影响.就此我们作以下简要 评论: 首先,由于预计 OECD 国家的工业生产放缓,中国出口增长将会减速.应该说明,我们认为,美国经济衰退并不 构成决定性因素,欧盟甚至东盟的需求增长同样可能导致中国出口增长维持较高水平(比如今年上半年就很可能 如此) .其次,由于中国经济很可能在明年开始加速,内需增长将导致进口增长加速.因此,出口的减速和进口 加速将导致顺差增长率迅速下降. 对于资产市场而言,尽管明年顺差增速将有所放缓,但顺差占 GDP 的比重仍在历史高位,这仍然支持了中国资产 市场的重估. 另一个需要考虑的重要因素是国际资本的流动.由于美联储为了防止经济衰退而调低利率,国际资本将从美国流 向全球其它国家,这将推动其它市场,包括中国市场的资产重估.事实上,从美国

8 月中旬开始调低其再贴现利 率开始至今,美国股市仅上涨 0.7%,而亚洲市场(除日本)已经上涨 32.8%,拉美市场上涨 36.2%,而同样 晨会纪要 敬请参阅报告结尾处免责申明