PDF《今日焦点：》

秦皇岛各品种价格下降明显.目前秦皇岛

5500 大卡动力煤价格为 770-780 元/吨,已低于限价令 价格,回到

2011 年年初水平;

从库存来看,目前秦皇岛日库存和直供电厂库存均处于高位,秦皇岛沿线运价 指数持续下跌,已经到达

2010 年以来的最低值,随着煤炭供应能力的上升以及下游需求的减弱,我们认为长 期来看煤炭价格大幅上涨的趋势有望被终结,未来煤炭价格有望进一步下降. 电力行业盈利能力有望提升:由于煤炭价格上涨,火电行业

2011 年前

11 个月利润总额同比大幅下降 59%,汛 期的多处来水偏枯使得水电发电量同比增速较低,水电行业

2011 年前

11 个月利润总额同比下降 24%,综合使 得电力生产行业利润总额同比下降 25%.根据部分电力上市公司公布的业绩预告,我们可以看出多数火电上市 公司

2011 年业绩同比下降明显,主要源自于燃煤价格的上涨.2011 年6月份及

12 月份的上调电价将在

2012 年贡献业绩,通过我们之前的分析,我们认为

2012 年煤炭价格出现大幅上涨的可能性不大,整体会弱平稳或 有所下降,电力行业盈利能力在

2012 年将得到显著提升. 维持?增持-A?投资评级:随着经济结构转型,我们预计未来电力需求增速将下降一个台阶,电煤需求增速随 之下降,连同高耗能行业增速的下降,未来煤炭需求增速将下降明显,煤炭价格有望进一步下跌,2011 年的 上调电价将极大改善行业基本面;

另一方面,从估值角度,目前电力行业 PB/大盘 PB 在0.85 左右,具有较高 的安全边际.在目前这种相对较弱的市场环境下,我们认为安全边际较高,基本面即将触底回升的电力行业获 得超额收益的可能性较大,因此我们维持行业?领先大市-A?的投资评级. 重点推荐公司: (1)沿海地区煤炭增速下降和进口煤炭大幅增加,所以我们认为沿海地区煤炭价格上涨空间不 大,因此看好沿海地区电厂比重较大的公司,如华能国际、粤电力、上海电力、大唐发电等;

(2)有资产注入 预期的公司,如内蒙华电、京能热电、黔源电力等;

(3)非电业务贡献业绩,如大唐发电等;

风险提示:煤炭价格大幅上涨;

利用小时大幅下降 新华保险(601336):拟进行债务工具融资的点评 杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn 新华保险拟通过次级债等工具融资不超过

150 亿元.公司董事会审议同意公司在符合监管规定的前提下, 发 行总额不超过人民币

100 亿元的次级定期债务,期限在

5 年以上,票面利率参照市场利率确定;

同意公司发 行总额不超过人民币

50 亿元的债务融资工具,期限在

10 年以上,债务利率参照市场利率确定.同时同意公 司在符合监管规定的情况下进行股权投资、不动产投资及境外市场投资. 投资环境恶化降低偿付能力.根据公司披露,公司

2011 年中期的偿付能力充足率为 106.1%,而至

2011 年3季度末则仅为 86.6%,由此可见,去年下半年投资环境的恶化对公司的资本消耗明显. 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 再融资后未来

2 年资本宽裕.此次除次级债外公司的债务融资工具应该是指可转债.考虑次级债和可转债,则 静态测算公司再融资

150 亿元后其

2012 年末和

2013 年末的偿付能力分别在 240%和210%附近;

公司未来两年 的偿付能力将较为宽裕,为其业务未来的快速发展提供了坚实的资本支持. 维持行业领先大市-A 的投资评级.目前保险股面临保费收入、投资业务和估值的底部;