PDF《高等级短融的避险价值凸显》

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要: ? 上周市场回顾:上涨乏力.

由于上周的资金面较为宽松,且有较强 的外围避险情绪笼罩,利率产品的短端和长端均有一定下行,收益率 曲线以两端下行的形式变化,只是高等级信用产品的表现相对不怎么 积极,信用利差微幅走阔,而且公司债和企业债的收益率下行步伐有 一定放缓,显示出一定上涨乏力的迹象.表现稍稍好的仅在于中等偏 低评级的短融中票,其中债收益率仍有 4-8BP 的下行. ? 高等级短融:避险价值凸显.这其中最大的有利因素在于目前 AAA 级短融的收益率水平尚可,因为目前 AAA 级短融约 4.3%的收益率水 平高于企历史均值至少 60BP, 对应信用利差同样属于历史较高水平, 而且其收益率水平也基本能够覆盖目前大部分理财资金的要求.除此 之外,另一方面的支持则来自于资金面.在10 月的单月财政存款新 增高达

4190 亿元之后,我们预计

11 月和

12 月的财政存款下放幅度 也会高于历史同期,从而即使是外汇占款持续不作为,那么岁末的资 金面也应当有所保障,从而支持高等级短融或许有小幅下行空间. ? 低等级短融:利差或已经触底. 自6月这波调整以来,短融的等级 间利差之所以能够持续走低,离不开理财类基金密集发行的支持,因 为这超过

2000 亿元的净增资金远大于 6-10 月期间 AA-和AA 级合计 约1000 亿元的发行规模.但是,伴随着在资金利率稳步走低之后, 我们认为理财类产品的扎堆发行风潮难有持续增长,而即使因为年末 冲规模因素导致这类产品的发行规模看似较高,预计也仅仅是对年内 到期的短融有一定支撑,对剩余半年以上的短融的支持力度不会那么 强.另外,我们观察到近期的低等级短融发行频率有加快之势(11 月前三周的 AA 和AA-级短融的就已经达到

199 亿元) , 而从 AA-级短 融开始发行在 5.5%以上来看,市场并非对供给压力视而不见. ? 中低等级信用债:有新基金的支撑,但也可能有技术面调整. 我们 认为,短期内支持高收益债需求的因素依然存在,即仍有新基金不断 获批(11 月以来单周获批的基金均高达

11 只,且绝大部分均为固定 收益类产品) ,因此高收益率债目前依然没有看到拐点出现的迹象. 只是,考虑到目前的信用债估值不再合算,且近期银监会对于城投债 态度有略微转变,我们认为对于高收益债需要多一些谨慎,不排除会 有20-30BP 的技术性调整,建议部分仓位较高的机构可以适度降低 杠杆,新基金也不需在目前急于配置. 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 分析师 胡杰 S1080511110001

电话: 0755-25832570 邮件: huzeli@fcsc.cn 高等级短融的避险价值凸显 ――信用产品周策略

2012 年11 月20 日 中国固定收益证券 信用产品周报 上周公告的企业债发行: 日期 短融名称 期限 主体 票面 11/13

12 和平国资债 7- AA 6.85% 11/13

12 辽阳债 7- AA 7.10% 11/14

12 芜湖新马债 7- AA- 7.18% 11/15

12 高密债

01 7- AA- 6.70% 11/15

12 高密债

02 6- AA- 6.75% 11/15

12 德泰控股债 7- AA+ 6.50% 11/20

12 国网债

03 7 AAA - 11/20

12 国网债

04 10 AAA - 11/16

12 营口沿海债 7- AA 7.08% 11/19

12 株云龙债 7- AA - 11/16

12 张经开发债 7- AA 6.98% 11/19

12 筑工投债 5+2 AA - 11/20