PDF《看多均一致,幅度有分歧》

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1 a j[Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/固定收益快评 宏观固收 固定收益市场路演反馈

2016 年06 月28 日 看多均一致,幅度有分歧 证券分析师: 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100001 证券分析师: 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513080004 证券分析师: 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980514080001 联系人: 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券分析师: 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516060001 ? 固定收益市场路演反馈 近期对于部分地区的基金、保险、资管类机构进行了一些走访,一些走访的内容在这里向各位投资者进行简要说明.

一、多数机构投资者对于债券市场均表现出乐观预期,其分歧只体现在乐观的程度上 即便在没有赢过脱欧事件的影响下,多数投资者对于未来债券市场的变化都表现为积极的态度,但是对于利率下降的幅 度存在分歧,多数认为利率降幅有限,仅预期长期利率回落到年初低位水平.此外,对于信用品多数持负面看法,认为 需要谨慎对待信用债券.

二、投资者对于后期利空忧虑有两点 对于未来负面制约债券市场变化的因素,投资者多集中在两个方面:

1、对于监管政策的担忧.在银监会、证监会以及保监会陆续出台一些金融监管政策后,市场投资者对于自年初以来预期 的针对委外监管的政策依然没有落地,这对于投资者情绪依然形成一定制约;

2、 对于货币政策始终不肯松动 (特别是公开市场操作利率迟迟不能下行) , 具有一定担忧. 正是因为短期利率无法下行, 因此造成了投资者对于长期利率的降幅预期有限.

三、整体反馈市场杠杆率并不高,现金储备充裕,组合构成较为保守 从走访的各类机构反馈来看,当前债券组合的杠杆率并不高,一方面自四月份的信用冲击后,杠杆率有所降低,另一方 面,临近基金管理新规,众多基金产品要符合最新的杠杆率要求.因此整体组合的杠杆水平不高,现金储备较为充裕. 而保险类机构面临的最大的问题则并非保费的变化,而是资产到期的再投资压力,2011 年的很多高息资产在今年下半年 面临陆续到期,再投资压力显现. 从组合资产构成来看,多数机构依然是中短久期的城投债品种加杠杆模式,长久期资产组合并不多见.

四、我们的看法:今年以四月份为折点,其后的债券市场将再度面临 宽货币(目标)+紧信用(现实) 的局面.

1、一季度的信用膨胀担忧让债券市场面临了调整和波动,可以说以

4 月份为分界点,前面面临着 宽货币(目标)+宽 信用(现实) 的困扰,因此债券震荡调整、股票与大宗商品表现突出(剔除年初股票熔断因素所造成的暴跌因素后, 股票总体表现强势) .但是自四月份后期以来,整体货币金融环境开始步入 宽货币(目标)+紧信用(现实) 的组合 中,在此情况下,债券市场将面临有利的局面. 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page

2 即以四月份为时间节点,从第一象限像第四象限迁移. 图1:货币+信用框架下的大类资产配置图 资料来源:国信证券研究所整理

2、收益率曲线当前并非过于平坦,而是居于中性位置之上 当前收益率曲线并非过于平坦,而是居于中性位置之上.以10 年期国开金融债券减去公开市场回购利率为标准,在短期 回购利率稳定的情况下,其历史中性位置在 90BP 附近,目前尚接近于