PDF《新力量 New Force》

2012 年投资逻辑 百度是我们在互联网的首选标的之一,主要逻辑为:1)百度搜索仍然是传统互联 网的主要入口之一,是网民获取信息的主要途径,短期内面临冲击的可能性不大, 从alexa 的流量数据看,百度排名全球第五中国第一;

2)用户在使用搜索引擎时 明确的搜索需求, 对于广告主更有吸引力且变现能力更强, 据iResearch 的数据显 示,

2011 年的搜索引擎的广告收入占整体互联网广告的收入比重为 36.7%, 且呈逐 年扩大的趋势;

3)移动搜索将面临整合,目前百度移动搜索占据行业 30%的市场 份额,且占自身流量的 15%,我们认为,移动搜索刚刚起步,百度未来的市占率将 会持续扩大.4)百度搜索引擎界面的优化包括框计算、个性化主页等以及相关的 社交产品能吸引用户的流量. 风险 1)宏观经济大幅下滑导致广告主广告支出下降;

2)行业竞争加剧,包括腾讯、搜狐、奇虎等

2012 年在搜索引擎的投入将会加大;

3)基础设施、研发投入等的支出 对短期业绩有压力;

4)移动搜索货币化时间滞后. 目标价

175 美元,买入评级 我们维持百度

175 美元的目标价不变, 相当于

2012 年39.5 倍的 P/E, 亦相当于

2011 年-2014 年EPS 复合增长率 40%的1倍PEG,维持买入评级.

图表 1: 盈利预测表 截至12月31日止财政年度 10年历史 11年历史 12年预测 13年预测 14年预测 总营业收入(人民币千元) 7,915,074 14,500,786 22,181,464 31,050,414 41,914,726 变动 78.0% 83.2% 53.0% 40.0% 35.0% 净利润(人民币千元) 3,525,168 6,620,318 9,836,543 13,817,624 18,637,289 每股盈利(美元) 1.61 3.02 4.47 6.28 8.47 变动 136.4% 88.1% 48.2% 40.5% 34.9% 136.9美元的市盈率(估) 85.3 45.4 30.6 21.8 16.2 每股派息(人民币元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源:公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量 New Force -

6 - 张智斌 86755-33367018 852-25321957 zb.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 环保 股价 28.50 港元 目标价 39.60 港元 +38.95% 流通市值 10.15 亿港元 已发行 H 股0.356 亿股

52 周高/低33.00 港元/20.20 港元 每股净现值 9.20 港元 股价表现 ?

0 5

10 15

20 25

30 35 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 港元 东江环保(895,买入):

2011 年盈利增长 31%, 政策、储备项目和资金支撑业 绩增长

2011 年收入和净利润同比增长 30.3%和30.7% 期内公司收入和净利润为人民币(下同)15.01 亿元和 2.04 亿元.毛利率维持稳定 为34.8%,EPS 为1.62 元,不派发末期股息.回归 A 股已获证监会审核通过,拟 发行不超过

2500 万A股,预期公司将募集到充足的资金,以推进在建项目发展进 度.

图表 1:2011 年业绩点评 ? 人民币千元 2011年VS 2010年 变化 评述 营业额 1,501,074 1,152,358 30.3% 主要是资源化产品、工业废 收入同比增长53%、13%和 销售成本 (978,389) (750,037) 30.4% 分部业务毛利率稳定,成本 毛利 522,685 402,321 29.9% 毛利率基本稳定,为34.8% 销售及分销成本 (56,398) (35,532) 58.7% 拓展市场,及业务量增长所 行政费用 (179,153) (154,541) 15.9% 主要系研发投入增加,此外 财务费用 (19,641) (22,169) -11.4% 减少银行贷款 资产减值损失 (25,796)

161 - 为符合回归A股财务要求对 应占联营公司利润 5,561 (4,285) - 主要为东江威立雅和廊坊莱 营业外收支净额 21,163 16,881 25.4% 财政补贴及退税 税前利润 256,660 196,871 30.4% 与收入毛利同步增长 所得税 (37,468) (32,686) 14.6% 实际税率14.6%,较上年1........