PDF《电动化深入,技术变革彰显中游价值》

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 电动化深入,技术变革彰显中游价值 证券研究报告 所属部门 ? 股票研究部 报告类别 ? 年度策略 所属行业 ? 汽车家电/汽车 行业评级 ? 增持评级 报告时间 ? 2018/12/24 分析师 孙灿 证书编号:S1100517100001 010-68595107 suncan@cczq.

com 联系人 黄博 证书编号:S1100117080004 021-68595119 huangbo@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街

28 号中 海国际中心

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177 号中海国际中心 B 座17 楼,610041 ――2019 年汽车行业年度策略 ? 传统汽车销量承压,趋势短期较难改善.受到小排量购置税优惠取消、中 美贸易摩擦加剧及去杠杆深化,前十月乘用车销售同比下滑 1.2%,而七月以 来下滑幅度逐月扩大.尽管轿车与 SUV 增速都有回落,但是 SUV 销售占比持 续向轿车靠近的趋势未变;

受到新能源汽车补贴政策的影响,在过渡期内客 车同比保持增长,而在新政实施以后销量有所回落,整体来看,前十月客车 销量同比下滑 6.3%;

由于物流与工程业务的支撑,卡车销量在前十月录得同 比2%正增长,新国标和后续检查的趋严将有望支撑卡车的稳定销售. ? 新能源乘用车发力, 电动化进程快于预期. 受到今年补贴新政公布延后的 影响,前四月销售节奏较缓,但随着过渡期冲量和爆款车型陆续发售,电动 乘用车销量逐月攀升, 同时经历了 A 级车型占比及个人购买比例提升的过程. 全年来看,我们认为新能源车销量有望达到

120 万辆,其中乘用车近

100 万辆,同比增速超过 80%.展望明年,汽车品质的提升将提振三四线城市个人的 购买意愿,而限购城市运营车辆市场也将提供巨大需求,因此我们依旧看好 新能源乘用车的持续和快速增长. ? 产业链景气度下移, 中游环节触底回升. 上游锂钴资源环节依然是产业链 中利润和现金流最佳环节,但随着资源价格的回落,议价能力也进入下行通 道.正极和电解液已经进入 OEM 模式,未来期待产品销量的快速增长;

负极 材料价格承压,但成本端随针状焦的走弱也在不断下移;

隔膜依然拥有良好 的毛利率水平,看好明年的国际化进程;

电池行业洗牌接近尾声,与整车绑 定良好、具备规模优势的头部企业已经浮现,总体来看中游格局逐渐清晰. ? 维持行业 增持 评级 汽车电动化进程加深,中游持续受益.我们看好四个方向:1.正极材料.高镍 化趋势确定,电池能量密度亟待提升,安全性受益于管理系统升级;

2.铝塑膜. 软包电池多项性能具备优势并获得海外车企的充分验证和认可,其市占率未来 有望大幅提升,主材铝塑膜正摆脱进口依赖,国产替代势不可挡;

3.充电桩. 汽车保有量持续快于电桩保有量增长,意味着单桩使用率将获提升,行业拐点 已至;

4.锂电池.动力电池的规模化发展带动锂电池成本下移,已开始馋食铅 酸电池市场,逐步替代可期.我们建议关注:当升科技、新纶科技等. 风险提示:政策风险、重大安全事故风险. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/31 正文目录