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2011 年8月2日煤炭 研究部 维持审慎推荐 兰花科创(600123.

SH) 蔡宏宇* CFA CAIA 分析员,SAC 执业证书编号: S0080210060008 caihy@cicc.com.cn 股权纠纷解决,重申短期偏好 主要财务信息 股票信息 最近估值走势 最近股价走势 资料来源:彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 近来事件 08/01/2011 新收购大宁矿 5%股权 *报告贡献人:廖明兵(liaomb@cicc.com.cn) 公司近况: 兰花科创公告,公司与亚美大宁(香港)控股有限公司于

2011 年7月30 日签定了新的《股权转让意向书》 ,拟受让后者持有的 大宁矿 5%的股权,股权转让对价为 59,732,143 美元(按当前汇 率计算,折合人民币 3.84 亿元) .转让完成后,兰花科创、华润 电力和煤炭运销集团将分别持有大宁矿 41%、 51%和18%的股权. 评论: 大宁矿股权问题终获解决,预计煤矿复产在即.由于股权纠纷问 题大宁矿年初被要求停产,今年

3 月华润电力收购了泰国万浦持 有的大宁矿 56%的股权,股权谈判进程加快.本次华润电力同意 转让大宁矿 5%股权,意味着在政府协调下大宁矿股权问题终获 解决,煤矿复产的障碍已被清除,近期有望复产. 收购 P/E 相对便宜,公司业绩将大幅增厚.按照目前大宁矿产能

400 万吨/年,吨煤净利润

400 元计算,该矿年净利润

16 亿元, 5%股权对应的净利润为

8000 万元,因此收购 P/E 仅为 4.8 倍. 按照 41%的持股比例计算,大宁矿每复产一个月,公司将新增投 资收益 1.33 亿元,贡献税后净利润

1 亿元,折合 EPS0.07 元. 公司中长期产量将快速增长.公司未来增长点充分,6 个整合矿 井合计产能

540 万吨/年,在建玉溪矿产能

300 万吨/年,上述项 目将在

2012、2013 年陆续投产,合计产能较目前增加 1.3 倍. 化工业务下半年有望显著改善.5 月以来尿素价格大幅上涨 10% 至2200 元/吨左右,高于公司

2000 元/吨的盈亏平衡点,我们在 模型中保守假设下半年尿素业务盈亏平衡. 盈利预测假设: 小幅上调盈利预测.保守假设大宁矿

2011 年产量为

100 万吨, 将大宁矿持股比例由 36%调整至 41%,2011/2012EPS 分别上调 至至 2.95 元和 3.70 元,上调幅度为 0.9%/3.2%. 估值与建议: 重申对公司的偏好.公司目前股价对应的 2011/2012 年P/E 为16.1x/13.1x,低于行业中值的 18.9x/15.7x,估值优势显著.考虑 到大宁矿复产和化工业务改善将大幅改善公司盈利前景,而长期 产量将持续快速增长,重申对公司的偏好. 风险:新矿投产进度低于预期;

尿素价格大幅下跌.

80 100

120 140

160 180 Aug-

2010 Oct-

2010 Dec-

2010 Feb-

2011 Apr-

2011 Jun-

2011 Aug-

2011 兰花科创 上证A指 (人民币百万元) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 主营业务收入 4,912 5,616 5,812 7,831 8,988 (+/-%) 41% 14% 3% 35% 15% 主营业务利润 2,306 2,274 2,511 3,305 3,501 (+/-%) 46% -1% 10% 32% 6% 营业利润 1,596 1,686 1,881 2,247 2,934 (+/-%) 54% 6% 12% 19% 31% 净利润 1,249 1,271 1,314 1,685 2,112 (+/-%) 77% 2% 3% 28% 25% 每股盈利(元) 2.19 2.22 2.30 2.95 3.70 (+/-%) 77% 2% 3% 28% 25% 每股净资产 (元) 7.43 9.30 11.46 13.91 16.68 每股股利 (元) 0.61 0.30 0.50 0.92 0.96 市盈率(X) 21.5 21.1 20.4 15.9 12.7 市净率(X) 6.3 5.1 4.1 3.4 2.8 EV/EBITDA(X) 13.9 11.9 9.8 8.2 6.4 资产收益率 13.9% 10.9% 9.7% 11.4% 13.3% 净资产收益率 29.4% 23.9% 20.1% 21.2% 22.2% ROCE 28.4% 25.0% 23.2% 23.6% 25.3% 分红收益率 1.3% 0.6% 1.1% 2.0% 2.0% 每股经营现金流(元) 2.8 1.9 2.3 4.3 4.4 股价/每股经营现金(X) 16.9 25.4 20.7 11.0 10.7 A股(元) 股票代码 600123.CH 当前股价 47.03 日成交量(百万股) 13.22 52周最高价/最低价 52.59/28.58 发行股数(百万股) 571.20 其中:流通股(百万股) 571.20 主要股东(持股比例) 山西兰花煤炭实业集团(45.11%) 涨跌幅(%) 1周 1个月 3个月 年初至今 [600123.CH] 7.23 8.66 13.24 (0.11) [上证A指] 0.55 (2.04) (7.14) (3.70) 中金公司研究部:2011 年8月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明