PDF《重剑无锋,大巧不工》

3 1.2

2019 年家电板块投资展望.4 1.2.1 大消费是否还具备配置价值?4 1.2.2 地产后周期性因素影响几何?4 1.2.3 家电行业业绩周期性如何看待?5

二、2018 家电:内外因素叠加,产业扰动加剧.6 2.1 经营性增长存忧,汇率及成本困境

6 2.1.1

2018 年Q1-Q3 营收、净利:龙头贡献提升,收入利润增速趋缓

7 2.1.2

2018 年Q1-Q3 盈利能力变化:压力下的逆势表现

9 2.2 消费升级主题下的家电子板块竞争格局分化,白电格局最优

11 2.2.1 白电:行业生态还在进一步优化,盈利稳健

11 2.2.2 黑电:关注具备核心产业链公司,追求行业盈利稳健性.13 2.2.3 小家电:小而美的产业,首先受到消费升级影响需求.14 2.2.4 上游产业:细分领域众多,行业周期性影响较明显

15 2.2.5 厨电:短期依然偏谨慎,扩展新品认知

16

三、2019 家电:看好长期价值,寻找稳健性价值标的.18 3.1 稳定业绩增长,主推长期配置

18 3.1.1 经济发展水平决定消费的成长空间.18 3.1.2 庞大人口基数的奠定成长基础.19 3.1.3 美国大消费行业的市值变化,反观中国市场,配置价值持续存在

20 3.2 地产后周期带来家电行业的中期调整

22 3.2.1 地产后周期影响依然存在,拉动效应预计分化

22 3.2.2 房价上涨趋势趋缓,房地产对其他消费的挤出效应短期或占主导

24 3.3 行业周期性放缓,长期布局时点或将到来

26 3.3.1 经营性快速增长潜力下降,关注盈利确定性

26 3.3.2 新消费依然有热点.31 3.3.3 全球化产业整合处于高景气,发掘未来协同效应.35 风险提示.37 行业研究/年度策略 |

2018 年11 月16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3

一、投资要件 1.1

2018 年家电板块回顾 截止

11 月7日,家电板块

18 年累计下跌 26.82%,同期沪深

300 指数下跌 20.07%,上 证综指下跌 20.13%,家电板块跑赢沪深

300 指数约 6.75 个百分点.虽然

18 年在内生需 求放缓和外部影响(前期汇率和地产后周期)大幅波动影响,家电终端增速逐步减缓、库 存进入上升区间,白电企业的收入增长有所缓和,但三大白电龙头防御性领先,预计类债 属性将得到较强体现,在行业需求波动的环境中,呈现出更为稳定的表现. 1.1.1 产业强者恒强,龙头防御为先 不断在财务业绩和产品市场上得到反映 (1)龙头企业盈利持续在高位,增速回归将成为常态 白电龙头把控产业链价值分布,同时由于行业渠道利益共担以及并表扩张的加速,营收规 模继续创新高,同时三大白电业绩增速领先行业,依然是确定性较强的家电标的.

2018 年Q1-Q3 家电板块整体营收 YOY+13.7%(2017 年同期为 YOY+32.3%) ,归母净 利润 YOY+20.8%(2017 年同期为 YOY+24.1%) .分板块来看,收入和净利润增速的前 三子板块均为:三大白电、小家电和厨卫电器.其中,三大白电 Q1-Q3 收入和净利润分 别同比+17.2%%、+26.0%. (2)行业护城河深厚,市场份额在弱势需求中再度提升. 龙头企业,不但在市场弱势中完成自身效率的提升,同时在外部市场中,消费者偏好向品 牌优势维持转化,市场份额等市场变量均获得提升.2018 年1-9 月,产业在线数据显示 空调、冰箱洗衣机的龙头份额均有提升,其中,空调前三(格力、美的、海尔)累计市占 率达 68.3%, YOY+0.7PCT;

冰箱前三 (海尔、 美的和海信科龙) 累计市场占有率达 56.1%, YOY+3.0PCT;