PDF《汇聚财智 共享成长》

? 厨电行业基本未受政策刺激影响,未来行业维持15%左右的增速无忧,且 具体到三四线及农村市场,增速有望达到20%-25%;

? 建材下乡 政策的推出在一定程度上也能推动农村家电市场的旺盛,尤其 是对居所要求较高的空调、厨电类家电品种 节能惠民政策补贴额调整,同时空调能 效等级调整 2010年6月 新增家电下乡补贴品种 并提高家电下乡限价 2010年3月 节能产品惠民工程 高效节能房间空调 器推广 2009年5月 节能 惠民 家电下乡在全国推广, 产品由四种增加至8种2009年2月 家电下乡试点范围扩大 至14个省区市 2008年12月 家电以旧换新政策推广实施期延长,同 时增加19个实施省市 2010年6月 商务部发文继续实施家 电下乡政策 2008年5月 家电以旧换新在9个试点省市试点实施 2009年6月 以旧 换新 家电下乡政策开始试点 2007年12月 家电 下乡 时间主要内容 主要内容 时间政策刺激影响较小的行业未来增速更为确定 汇聚财智 共享成长 渠道去库存或将成为近期压制企业出货量的主因 资料来源:统计局,长江证券研究部 图9:冰箱行业三季度期末库存较年初同比大幅增长 ? 终端销量及厂商出货量之间预期差的存在必然会导致渠道去库存过程的 发生,同时预期差的存在也使得上半年企业出货增速高于终端销量增速 ? 龙头企业依靠强势渠道资源进行压货以及渠道在产品涨价压力下提前备 货是渠道库存维持高位的根源 ? 在行业增速明显趋缓甚至部分子行业不排除会出现负增长的情况下,行 业去库存过程或将大幅延缓,我们预计会持续到明年一季度末期 图10:空调行业三季度末库存也较年初增长明显 资料来源:统计局, 长江证券研究部 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 汇聚财智 共享成长 12年国内白电行业增速或将呈前低后高态势 资料来源:产业在线,长江证券研究部 图11:目前冰箱企业库存处于高位 ? 上半年终端销量及企业出货量间预期差得存在使得我们认为今年上半年行业增速有高 估迹象,而下半年由于受企业主动去库存影响,行业增速会有所低估 ? 考虑到在行业去库存进程的持续周期及今年的白电销量结构,我们谨慎判断明年行业 增速或将呈现前高后低态势,上半年行业将处于调整期,下半年行业增速或将有所回升 ? 分子行业看,目前渠道库存压力较大的行业12年下半年增速改善的预期更大,依据我 们对渠道库存的调研,我们认为明年下半年增速改善预期最大的子行业为洗衣机行业 图12:空调企业库存也较去年同期增长30%左右 资料来源:奥维咨询, 长江证券研究部

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1200 1400 Jan/07 M ar /07 M ay/07 Jul/07 Sep/07 Nov/07 Jan/08 M ar /08 M ay/08 Jul/08 Sep/08 Nov/08 Jan/09 M ar /09 M ay/09 Jul/09 Sep/09 Nov/09 Jan/10 M ar /10 M ay/10 Jul/10 Sep/10 Nov/10 Jan/11 M ar /11 M ay/11 Jul/11 Sep/11 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 当月库存 同比增长

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