PDF《战略重心转移 迎来高速发展期》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2014-03-30 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司深度报告 战略重心转移 迎来高速发展期 报告摘要: [Table_Summary] 金新农是国内饲料行业中专注度较高的企业,特别是在教槽料这一 细分领域中, 无论是技术还是市场规模方面都具有领先优势.

过去

3 年净利润与营收增长不匹配的主要原因在于,公司战略性调整和新 建产能未贡献利润. 饲料行业三大趋势将持续:趋势一配合料占比不断提升,占比从

04 年不足 70%提升到

13 年85%;

趋势二饲料加工企业集中度提升,全 国饲料加工企业数量平均每年减少约 600-700 家,但规模企业数量 不断增加;

趋势三规模企业盈利提升,销售利润率区间从 00-04 年的1%-2%,提升至目前的 4%-5%. 无论从横向还是纵向来看,国内教槽料市场仍然有数倍增长空间. 若按每头乳猪采食 3kg 教槽料计算,国内(猪)教槽料理论需求量 达到约

200 万吨,而目前消费量仅 40-50 万吨;

欧盟

12 年生猪养殖 量2.6 亿头,消耗猪用教槽料约

114 万吨,参考欧盟饲料结构,国内 教槽料使用量应该达到

366 万吨. 之前经营风格偏稳健,公司上市后并未盲目扩张,产能存在瓶颈, 在确定了发展方向后,我们不排除公司举债或者以自由资金进行新 建产能或者行业并购,实现逆势扩张.此外公司产品价格保持稳定, 吨毛利维持在

500 元左右, 远高于唐人神和正邦科技等同类型公司. 公司业绩增长点:

1、团队重塑后,战略重心转向饲料;

2、数十年 教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;

3、产能释放,并购实现逆 势扩张;

4、养殖业务扭亏为盈. 盈利预测与投资建议:预计 14-16 年公司实现销售收入 26.87 亿元、 34.87 亿元和 45.86 亿元,增速为 35.05%、29.76%%和31.50%,归 属母公司净利润 0.73 亿元、1.10 亿元和 1.59 亿元,增速 72.46%、 51.93%和43.90%,每股收益分别为 0.52 元、0.78 元和 1.13 元,维 持目标价为

19 元不变,继续给予推荐评级. 风险提示:原材料价格波动;

畜禽疫病;

食品安全. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入

1769 1990

2687 3487

4586 (+/-)% 18.58% 12.50% 35.05% 29.76% 31.50% 归属母公司净利润

54 42

73 110

159 (+/-)% -5.90% -21.85% 72.46% 51.93% 43.90% 每股收益(元) 0.38 0.30 0.52 0.78 1.13 市盈率 32.07 41.04 23.80 15.66 10.88 市净率 2.15 2.15 1.97 1.75 1.51 净资产收益率(%) 6.69% 5.23% 8.27% 11.17% 13.84% 股息收益率(%) 2.54% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

141 141

141 141

141 [Table_Invest] 推荐 上次评级: 推荐 [Table_Market] 股票数据 2014/3/28 收盘价(元) 12.26

12 个月股价区间 (元) 8.65~15.38 总市值(百万元) 1,729 总股本(百万股)

141 A 股(百万股)

141 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -7% 12% 相对收益 -2% -2% 25% [Table_Report] 相关报告 《二次创业中的教槽料龙头》 2014-3-05 《需求旺盛 业绩拐点初现》 2014-2-28 《股权激励 保障业绩增长稳定》 2012-11-21 《产能逐渐释放 业绩增长稳定》 2012-10-26 [Table_Author] 证券分析师:郭伟明 执业证书编号:S0550512030002 (021)20361110 guoweiming@nesc.cn 金新农(002548) 饲料/农林牧渔 发布时间:2014-03-31 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明