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2015 年9月9日王海旭

电话:021-20262112 邮件:wanghx@citics.com 执业证书编号:S1010510120063 崔霖

电话:021-20262124 邮件:cuil@citics.com 执业证书编号:S10105130800026 投资评级 买入 (维持) 当前价:22.83 元 目标价:34.20 元 事项: 公司公告投资茂名高新技术产业开发区热电联供项目、蠡县热电联产项目、鹤壁市宝山 循环经济产业集聚区动力中心项目及雄县经济开发区热电联产项目并在各地成立相关全资 子公司.对此,我们的点评如下: 评论: 热电联产进度符合预期,资金保障充分 公司近期先后签订《雄县经济开发区热电联产项目特许经营协议》 、 《蠡县热电联产项目 特许经营协议》并设立茂名、蠡县、鹤壁及雄县子公司,同时对投资规模和机组类型进行微 调;

受阅兵期间工期拖后影响,满城项目预计

2016 年1月完成

2 台锅炉建设并开始供热,

2016 年底完成剩余

2 台锅炉及发电机组建设;

其余项目已经在准备前期工作,预计

2015 年底或

2016 年初正式动工,2016 年底投产,进度符合预期. 公司

2015 年7月20 日披露非公开增发获得证监会受理, 鉴于

10 亿元非公开增发全额 由大股东认购,属于证监会鼓励的大股东增持上市公司行为,我们预计增发年内完成概率较 大,增发完成后热电联产项目推进有望加速.同时公司拟发行 6.5 亿元短期融资券,银行贷 款及授信约

6 亿元,公司资金保障较为充分. 表1:在建及筹建热电联产项目 项目名称 下游 状态 一期投资/总 投资(亿元) 规模 河北满城县纸制品 加工区热电联产项 目 生活造纸 建设 7.3

4 台260t/h 锅炉+75t/h 生物质锅炉配

3 台30MW 背压 式汽轮发电机组及相关辅助设备,并预留远期

1 炉1机的用地及设备配置接口 河北雄县经济开发 区热电联产项目 气球、手套、避孕 套、 PVC 地板筹建 4.3/5.2 一期拟建设 3*130t/h 高温高压循环流化床锅炉+ 2* 15MW 背压汽轮机组及相关辅助设备.远期预留 1* 130t/h 高温高压循环流化床锅炉配一台背压汽轮发电机 组. 河北蠡县热电联产 项目 毛绒、印染、化纤 筹建 4.5/5.3 一期拟建设 3*110t/h 高温高压循环流化床锅炉+2* 12MW 背压发电机组及辅助设备.远期预留 1*110t/h 高温高压循环流化床锅炉+1*12MW 背压发电机组. 广东茂名高新技术 产业开发区热电联 供项目 甲缩醛、溶 剂油、沥青 石化 筹建 6.63/9.93 第一期拟建设 3*280t/h 高温高压循环流化床锅炉 (其中 一台为备用) +2*25MW 背压汽轮发电机组及辅助设备. 远期预留 2*280t/h 高温高压循环流化床锅炉+2* 25MW 背压汽轮发电机组. 广东曲江经济开发 区热电联产项目 食品饮料 筹建

3 尚未披露 河南鹤壁市宝山循 环经济产业集聚区 动力中心项目 化工 筹建 6.67/9.97 一期拟建设 3*280t/h 高温高压循环流化床锅炉+ 2* 20MW 背压汽轮机组和辅助设备.远期预留 2*280t/h 高温高压循环流化床锅炉+2*20MW 背压汽轮机组. 合计 32.4/40.7 资料来源:公司公告,中信证券研究部 wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 长青集团(002616)重大事项点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 生物质项目推进顺利 公司垃圾发电及生物质项目推进顺利,荣成垃圾发电项目

2015 年7月1日正式投运, 鱼台生物质项目

2015 年9月1日正式投运,2015 年内均有望贡献利润.同时宁安电厂净 利润

717 万元(去年同期为零) ,明水电厂净利润

756 万元(去年同期亏损

775 万元) ,生 物质项目较强盈利能力助推公司靓丽中报(同比增 209%) .基于荣成、鱼台等多个项目陆 续投产,预计 2015~2018 年生物质发电板块有望贡献净利润 0.9/1.3/1.9/2.1 亿元. 表2:生物质及垃圾发电利用项目 项目类型 项目名称 状态 投资总额(亿元) 规模 垃圾发电 广东中心组团垃圾焚烧发电厂一期 投运 3.9 日处理垃圾

1050 吨,2*12MW 垃圾发电 山东荣成市生活垃圾焚烧发电厂项目

2015 年7月1月投运 2.8 日处理生活垃圾

700 吨,1*15MW 生物质发电 山东沂水秸秆发电项目 投运 3.5 1*30MW 生物质发电 黑龙江明水生物质发电项目 投运 3.5 2*18MW 生物质发电 黑龙江宁安市生物质发电项目 投运

3 1*30MW 生物质发电 山东鱼台生物质发电项目

2015 年9月1日投运 2.6 1*30MW 生物质发电 山东鄄城县生物质发电项目 建设 2.7 1*30MW 生物质发电 山东郯城县生物质发电项目 筹建 2.7 1*30MW 生物质发电 新加坡生物质发电项目 暂停 2.3 1*9.9MW 生物质发电 重庆忠县兔子粪便生物质发电 筹建 2.8 2*15MW 生物质发电 山东省嘉祥县生物质发电项目 筹建 2.7 1*30MW BMF 制造 吉林扶余生物质成型燃料 筹建 0.35 年产

2 万吨 BMF 生物质发电&

供热 湖南省中方县生物质发电+供热项目 筹建 2.6 110t/h 锅炉, 1*20MW 汽轮发电机组 资料来源:公司公告,中信证券研究部 风险因素 政府对环境治理力度减弱;

下游景气度波动;

国家税收政策变化;

原料供给不足及价格 波动;

增发进度低于预期;

项目进度低于预期等. 盈利预测及估值 维持 买入 评级.公司靓丽中报(同比增 209%)再次验证生物质较强盈利能力,预 计公司生物质项目 2015~2017 年贡献净利润 0.9/1.3/1.9 亿元;

集中供热项目进度符合预期, 预计 2016~2017 年贡献净利润 0.87/4.2 亿元;

再考虑原有燃气灶业务, 预计公司 2015~2017 年有望实现净利润 1.04/2.31/6.28 亿元;

预计大股东定向增发

2015 年内完成, 我们维持 EPS 预测为 0.26/0.57/1.55 元,目前股价对应 2015~2017 年P/E 为89/40/15 倍.目前公司市值 规模相对较小(增发后约

90 亿元) ,考虑到现有项目储备丰富、进度确定性高、盈利能力强 等因素有望助推业绩确定性高增(2015~2017 年复合增速 146%) ,且未来项目持续获取为 大概率事件,给予

2016 年60 倍P/E(对应

2017 年22 倍) ,目标价 34.2 元,维持 买入 评级. 表3:公司盈利预测及估值 项目/年度

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,118 1,386 1,535 2,331 4,447 增长率 YoY% 6.8 24.0 10.8 51.8 90.8 净利润(百万元)

40 63

104 231

628 增长率 YoY% 14.7 57.6 65.5 122.5 171.7 每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.36 0.26 0.57 1.55 毛利率% 20.2 22.4 21.4 24.9 27.2 净资产收益率 ROE% 3.7 3.8 3.8 7.9 18.3 PE

85 64

89 40

15 PB 3.2 2.4 3.4 3.2 2.7 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为

2015 年9月8日收盘价 wwwww2 ---- www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 长青集团(002616)重大事项点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 利润表 (百万元) 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,118 1,386 1,535 2,331 4,447 营业成本

892 1,075 1,207 1,751 3,238 毛利率 20.16% 22.41% 21.36% 24.89% 27.17% 营业税金及附加

6 7

15 23

44 营业费用

51 67

69 82

89 营业费用率 4.53% 4.85% 4.50% 3.50% 2.00% 管理费用

98 123

130 140

178 管理费用率 8.74% 8.84% 8.50% 6.00% 4.00% 财务费用

23 21

22 80

127 财务费用率 2.09% 1.49% 1.46% 3.45% 2.85% 投资收益

5 1

0 0

0 营业利润

56 73

102 251

761 营业利润率 4.99% 5.30% 6.61% 10.78% 17.10% 营业外收入

13 27

40 60

80 营业外支出

3 4

3 3

3 利润总额

66 96

139 308

838 所得税

26 34

35 77

209 所得税率 39.84% 34.83% 25.00% 25.00% 25.00% 少数股东损益

0 0

0 0

0 归属于母公司 股东的净利润

40 63

104 231

628 净利率 3.56% 4.53% 6.77% 9.92% 14.13% 每股收益 (元) (基本) 0.27 0.36 0.26 0.57 1.55 资产负债表 (百万元) 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金

134 716 1,356

233 827 存货

220 238

121 175

324 应收账款

132 210

223 339

647 其他流动资产

74 63

69 85

129 流动资产

560 1,227 1,768

832 1,927 固定资产

721 967 2,270 3,464 4,643 长期股权投资

0 0

0 0

0 无形资产

342 325

304 284

266 其他长期资产

350 333

133 1,233

33 非流动资产 1,412 1,625 2,707 4,981 4,941 资产总计 1,973 2,851 4,475 5,814 6,869 短期借款

197 233

100 247

100 应付账款

160 172

121 175

324 其他流动负债

189 471

397 448

599 流动负债

545 876

617 871 1,023 长期负债

346 298 1,098 1,998 2,398 其他长期负债

11 15

15 15

15 非流动性负债

357 313 1,113 2,013 2,413 负债合计

902 1,189 1,730 2,883 3,436 股本

148 175

405 405

405 资本公积

589 1,108 1,877 1,877 1,877 股东权益合计 1,070 1,662 2,745 2,930 3,433 少数股东权益

2 0

0 0

0 负债股东权益总计 1,973 2,851 4,475 5,814 6,869 现金流量表 (百万元) 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润

40 63

104 231

628 少数股东损益

0 0

0 0

0 折旧和摊销

74 82

130 268

315 营运资金变动

42 -68 -14 -84 -211 其他

11 42

11 84

136 经营现金流

167 118

231 499

869 资本支出 -270 -246 -1,212 -2,543 -275 投资收益

0 0

0 0

0 资产变卖

5 1

0 0

0 其他

0 -1 -3

0 0 投资现金流 -265 -245 -1,215 -2,543 -275 发行股票

0 547 1,000

0 0 负债变化

146 217

667 1,047

253 股息支出 -81 -53 -21 -46 -126 其他

0 -2 -22 -80 -127 融资现金流

66 709 1,624

921 0 现金及现金 等价物变动 -32

583 640 -1,123

594 主要财务指标 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 增长率(%) 营业收入 6.8 24.0 10.8 51.8 90.8 营业利润 4.9 31.8 38.2 147.5 202.7 净利润 -33.6 57.6 65.5 122.5 171.7 利润率(%) 毛利率 20.2 22.4 21.4 24.9 27.2 EBITMargin 6.4 8.2 7.4 14.4 20.2 EBITDAMargin 13.0 14.1 15.8 25.9 27.2 净利率 3.6 4.5 6.8 9.9 14.1 回报率(%) 净资产收益率 3.7 3.8 3.8 7.9 18.3 总资产收益率 2.0 2.2 2.3 4.0 9.1 其他(%) 资产负债率 45.7 41.7 38.7 49.6 50.0 所得税率 39.8 34.8 25.0 25.0 25.0 股息率 0.1 0.5 0.2 0.4 1.1 资料来源:中信数量化投资分析系统 wwwww3 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 ........