PDF《招金矿业（ 招金矿业（HK.1818）》

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1 招金矿业 招金矿业 招金矿业 招金矿业( ( ( (HK.

1818) ) ) ) 下半年业绩可能重回增长通道 下半年业绩可能重回增长通道 下半年业绩可能重回增长通道 下半年业绩可能重回增长通道 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS

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5 September

2012 半年报回顾 半年报回顾 半年报回顾 半年报回顾 评级:买入 收市价: 11.08 目标价:15.80 公司概况 公司概况 公司概况 公司概况 招金矿业(1818.HK)是中国内地第四大矿产黄金生产企 业,也是香港市场中第二大矿产黄金生产企业.公司拥有从 黄金矿业开采、选矿到冶炼的完整的黄金生产工序,公司下 属矿区分布于山东招远、新疆、甘肃、辽宁等地区. 概论 概论 概论 概论 受制于上半年金价环比下跌,公司主动调整销售策略, 通过延迟销售令库存增加和销量减少,导致销量远低于产量, 最终拖累营收同比下滑 22%,净利下滑 31%. 此前约 3.5 吨的黄金库存可能在下半年体现到公司业绩 中,再加上新的矿山项目投产,下半年招金矿业有望重回成 长通道. 积极扩张资源将帮助公司实现持续的业绩成长.而在全 球流动性泛滥的大背景下,目前的金价未反应其价值,新 增资源也将意味著价值增值. 在持续高位震荡后,金价有望再创新高,因欧洲央行 可能购买债券,美国或推 QE3,中东局势亦非常紧张,而黄 金消费可能面临季节性需求的刺激. 我们预计

2012、2013 年公司将分别实现净利润 18.73 亿元和 22.69 亿元,折合每股收益 0.64 元与 0.78 元.给予 其对应

2012 年每股收益

20 倍的估值水平,12 个月目标价 15.8 港元,较现价有逾四成的溢价, 维持买入评级. 销售策略调整影响上半年业绩不如预期 销售策略调整影响上半年业绩不如预期 销售策略调整影响上半年业绩不如预期 销售策略调整影响上半年业绩不如预期 招金矿业最新半年报显示,上半年业绩不及预期.根 报告,公司上半年仅实现营业收入 19.50 亿元,同比下降 22.0%,实现归属于母公司净利润 4.95 亿元,同比下降 31%,每股基本收益 0.17 元.总体而言,业绩大跌主要是因 公司调整销售策略,导致黄金销量下滑. 实际上,上半年公司黄金产量 12.5 吨,总体保持了增 长趋势,其中自有矿山产金产量 7.8 吨,同比增 1.8%;

冶 炼加工金产量 4.8 吨,同比增 25.1%.不过,受制于上半年 金价环比下跌,公司主动调整销售策略,通过延迟销售令库 存增加和销量减少,导致销量远低于产量.因此,上半年整 体黄金业务收入同比下滑 30.9%至15.4 亿元,占比由去年同 期90%下滑至 79%. 但值得一提的是,上半年公司生产成本控制能力较强, 黄 金综合生产成本

122 元/克(约600 美元/盎司),同比仅 小幅上升 4.3%,远低于黄金均价 10%的同比上涨.因此, 公司盈利能力提升,毛利率上升 4.5 个百分点至 56.8%.不过,由于收购水滴铜矿导致行政费用超预期上涨及铜产量上 升导致销售费用上升,公司净利率小幅下滑

3 个点至 27%. Research Analyst Fan Guohe fanguohe@phillip.com.cn +8621

6351 2938 Rating 1.00 Buy - Previous Rating 1.00 Buy Target Price (HKD) 15.80 - Previous Target Price (HKD) 17.55 Closing Price (HKD) 11.16 Expected Capital Gains (%) 41.6% Expected Dividend Yield (%) 2.6% Expected Total Return (%) 44.2% Raw Beta (Past 2yrs w eekly data) 0.88 Market Cap. (HKD bn) 32,530 Enterprise Value (HKD mn) 31,470