编辑: 于世美 2015-07-29

72 小时过境免签证政策,大力开发国际中转及旅游产品. 从最新营运数峡,公司一季度旅客周转量增速继 续攀升,达到 14.2%,运力增长 12.5%,客座率同比提升 1.2 个百分点至 79.7%.显示良好的发展势头.考虑到近 期禽流感事件影响,预计

4 月有所回调.我们认为,目前 中日关系,东北亚局势仍存在不确定性,弱复苏的宏观经 济环境仍对公司管理层的成本控制和经营水平构成考验.4 月国内航油价格下调

478 元约 6%利好于减轻成本. Fig 3. RPK growth of CEA -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0%

2 0

1 2 -

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3 Total domestic international regional Source: Company reports, PSR 东方航空 东方航空 东方航空 东方航空(670.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

17 April

2013 3 of

3 Fig 4. P L/F (Passenger Load Factor) Comparison

75 77

79 81

83 85

87 89 2011-1 2011-3 2011-5 2011-7 2011-9 2011-11 2012-1 2012-3 2012-5 2012-7 2012-9 2012-11 2013-1 2013-3 AC CEA CSA Source: Company reports, PSR 公司估值 公司估值 公司估值 公司估值 我们预计

13 年公司客运量有望同比增长 10.5%,略高 於供给.外部因素上,预计

13 年油价总体将保持稳定,汇兑 损失对航空公司的拖累将大幅减轻. 我们对

13 年公司业绩增长持谨慎乐观态度,盈利向上弹 性将逐步显现.预计公司 2013,2014 年的每股盈利预期分 别至 0.33,0.39 元,折合港币 HK$0.414,HK$0.494.我们 谨慎给予

9 倍P/E,对应

2013 年预期 EPS,

12 个月目标价 为3.73 港元,较3.13 港元的现价高 19%,因此给予 增持 的投资评级. 风险因素 风险因素 风险因素 风险因素 经济衰退深化导致航空需求大幅下降;

油价飙升;

人民币大幅贬值导致汇兑损失;

行业内发生非理性价格战;

战争、恐怖事件、流行性疾病等突发事件;

高铁的冲击大於预期. Fig 5. Peer Valuation Comparison Ticker Name Cap:USD Mil BEst P/B BEst P/B:Y+1 BEst P/E BEst P/E:Y+1 BEst EV/BEst EBITDA ROE OPM LF QAN AU Equity QANTAS AIRWAYS LTD 4062.1 0.7 0.6 23.8 10.4 3.8 -4.1 4.9

601111 CH Equity AIR CHINA LTD-A 10629.8 1.2 1.1 11.3 9.8 7.3 10.2 10.4

600029 CH Equity CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-A 5256.1 1.0 0.9 8.8 8.3 5.5 8.1 4.5

600115 CH Equity CHINA EASTERN AIRLINES CO-A 5265.9 1.2 1.0 9.0 7.6 6.2 15.8 2.7

600221 CH Equity HAINAN AIRLINES CO-A 4453.2 1.3 1.2 14.7 11.4 8.5 10.1 4.1

670 HK Equity CHINA EASTERN AIRLINES CO-H 5265.9 1.1 0.9 7.5 6.4 6.5 15.8 2.7

753 HK Equity AIR CHINA LTD-H 10629.9 1.1 1.0 10.3 8.5 7.5 10.2 10.4

293 HK Equity CATHAY PACIFIC AIRWAYS 6375.7 0.9 0.8 17.6 10.1 7.7 1.6 4.1

1055 HK Equity CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H 5256.1 0.8 0.7 8.4 7.2 5.6 8.1 4.5

9202 JP Equity ANA HOLDINGS INC 7103.3 0.9 0.9 16.8 15.2 4.8 5.3 10.0 SIA SP Equity SINGAPORE AIRLINES LTD 10136.5 1.0 0.9 33.0 18.6 4.3 2.5 2.8 DAL US Equity DELTA AIR LINES INC 13182.6 211.1 5.0 6.0 5.2 4.7 NA 5.5 UAL US Equity UNITED CONTINENTAL HOLDINGS 10072.2 6.7 3.0 8.0 6.1 4.2 -63.2 -0.3 LUV US Equity SOUTHWESTAIRLINES CO 9574.5 1.3 1.2 13.2 11.0 4.6 6.1 2.5 Source: Bloomberg, PSR 东方航空 东方航空 东方航空 东方航空(670.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

17 April

2013 4 of

4 FYEDEC FY10 FY11 FY12 FY13F FY14F Valuation Ratios P/E(X), adj. 6.1 6.6 10.0 7.8 6.7 P/B (X) 2.0 1.5 1.3 1.1 0.9 Dividend Yield (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% Per share data (RMB) EPS, reported 0.44 0.41 0.26 0.33 0.39 EPS, adj. 0.44 0.41 0.26 0.33 0.39 DPS 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 BVPS 1.35 1.79 2.07 2.39 2.80 Growth &

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