PDF《满城项目稳定运行,业绩恢复高增长》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 7.

09 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 459.41 总市值(百万元) 5,259.95 年内股价最高最低(元) 9.82/4.73 沪深

300 指数 3170.61 中小板综 7842.41 孙春旭 分析师 SAC 执业编号:S1130518090002 sunchunxu@gjzq.com.cn 满城项目稳定运行,业绩恢复高增长 公司基本情况(人民币) 项目

2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.438 0.118 0.207 0.398 0.523 每股净资产(元) 5.31 2.83 3.04 3.44 3.96 每股经营性现金流(元) 0.80 0.04 0.21 0.28 0.46 市盈率(倍) 45.52 77.81 34.22 17.83 13.55 净利润增长率(%) 48.80% -46.31% 75.52% 91.95% 31.55% 净资产收益率(%) 8.24% 4.17% 6.80% 11.54% 13.18% 总股本(百万股) 372.37 743.11 741.88 741.88 741.88 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 收回生物质电厂补贴电费,业绩恢复正增长:公司前三季度实现营业收入 14.78 亿元,同比增长 6.02%,归属于母公司所有者的净利润为

9717 万元,比上期增加 36.75%.其中第三季度单季度归母净利为

6615 万元,比上 年同期增加 215%.公司预计

2018 年归母净利为 13137-15764 万元,同比 增长 50-80%.业绩变动主要原因是满城项目投产增加了公司业绩;

收回鱼 台环保补贴电费,冲回以前年度计提的坏账准备,增加了公司业绩;

制造产 业毛利率回升,利润上升;

? 公司第一个工业园区集中供热项目-满城项目稳定运行,后续项目充足:满 城项目机组供热部分于

2018 年6月初基本满足长期稳定运行的条件.11 月8日,机组供电部分于近期通过 72+24 小时试运行,基本满足长期稳定运行 的条件.满城项目的稳定运行将为公司其他项目带来示范性作用,也将对公 司2018 年业绩带来积极影响.除了满城热电项目,公司还有其他

5 个项 目.截至

2018 年6月底,雄县、蠡县项目进展有所突破,将为雄安新区的 基础配套设施建设、为保定地区的大气治理和节能减排作出贡献;

茂名、曲 江项目建设已接近尾声,预计于

2019 年投运;

? 公司基因-源于出口制造业成本控制能力和精细化管理能力,将复制于生物 质热电联产项目:公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目 的运营.公司所有发电项目 2016-2017 年连续两年上网发电时间均超过了

8000 小时,且所有项目均已实现盈利.在全国农林生物质发电装机规模排 名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为

8078 小时,发电效率 位列全行业第一.公司每年经营活动现金流净额已基本满足每年新建项目的 资金需求,另外公司资产负债率也在合理范围内,还有进一步融资的空间. 投资建议 ? 我们预计公司 2018-2020 年营收为 21.

12、32.

43、39.45 亿元,对应的归母 净利为 1.

54、2.95 和3.88 亿,对应 PE 为34X、18X和14X,对应 EPS 分 别为 0.

21、0.40 和0.52 元/股.我们认为公司将制造业的成本控制能力和精 细化管理能力成功复制于环保项目,公司单体项目盈利能力强,发电效率位 列行业第一,且后续项目充足.首次覆盖,给予 买入 评级. 风险 ? 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的 风险,项目进度不达预期的风险.

0 50

100 150

200 250

300 4.73 5.54 6.35 7.16 7.97 8.78 9.59 10.4

171 213

180 313

180 613

180 913 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 长青集团 国金行业 沪深300