PDF《明朗的起点》

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1 证券研究报告―深度报告 轻工 [Table_StockInfo] 美盈森(002303) 推荐 合理估值: 30.

00 元 昨收盘: 20.81 元 (维持评级) 包装印刷Ⅱ 2013年01 月21日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 179/90 总市值/流通(百万元) 3,721/1,878 上证综指/深圳成指 2,317/9,432

12 个月最高/最低(元) 23.36/14.20 相关研究报告: 《美盈森-002303-收入增长毛利率上升, 费用 控制不力是盈 利低于预 期的主因 》 ―― 2011-10-28 《美盈森-002303-2010 年半年报点评:健康 成长》 ――2010-08-25 《美盈森深度报告: 快速成长的高端包装服务 商》 ――2010-05-17 证券分析师:李世新

电话:0755-82130565 E-MAIL: Lisx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980510120053 证券分析师:邵达

电话:0755-82130706 E-MAIL: shaoda@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980512040002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 明朗的起点 ? 好公司业绩反转的故事 众多世界级的电子通信行业客户映射出美盈森是一家能力出众的公司,过去两 年公司盈利的下滑非能力低下所致,而是由于三个基地的同时投产导致固定资 产暴增形成了巨额的折旧与摊销、新客户订单增长缓慢、存量客户订单下滑和 期间费用的高企,目前这些不利因素正在发生积极的变化,核心是新的大客户 不断涌现及订单的迅速增加,它构成了公司未来几年盈利高速增长的核心动 力.这种业绩反转或指向戴维斯双击的反方向,因而投资机会显著. ? 盈利能力取决于你跟富人还是穷人做生意 作为美盈森客户的电子通信领域的跨国公司普遍具有高的盈利能力,其对包装 的需求除了价格外,更强调品质、服务、商誉等公司长期素养,选择有限的策 略供应商是其多年游戏规则,这造就了美盈森行业领先的盈利能力,同业若寄 望客户切换实现此种盈利能力,则面临硬件和软件的全面调整,还需多年经验 积累,因而,该领域是凭借公司强势的一体化服务能力而得以进入的蓝海.我 们强调,同是包装公司,其间差距其实巨大. ? 中国有产生世界第一的最肥沃土壤 受益于 80~90 年代全球第三次产业转移,中国成为世界电子通信产品的主要 生产地,而包装本地化的要求为中国包装公司提供了优越成长空间.既然全球 电子通信产品的绝大部分在中国生产及包装,中国若不能成长出全球最大的该 领域包装公司,其他国家或地区将更难有这样的公司出现.此外,国内电子通 信包装市场已超过

500 亿元,美盈森市场占有率仅 1%. ? 风险提示 客户订单增长及持续性低于预期、期间费用发生反弹、原材料价格的波动超出 我们的预期. ? 公司合理估值为 30.0 元/股,维持 推荐 评级 预计 2012~2014 年公司 EPS 为0.60/1.02/1.56 元,今明两年分别有 70%和50%的成长,综合各种估值方式测算的公司合理价值为

30 元/股,对应 2013/2014 年P/E 为30/19X,对应当前 P/B 为3X,维持 推荐 评级. 盈利预测和财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元)