PDF《中美贸易战二回战 对商品的影响又如何》

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 ? 021-68757985 ? xuwenyu@htfc.

com 从业资格号:F0299877 投资咨询号:Z0011454 联系人: 陈峤 股指国债研究员 ? 0755-82537411 ? chenqiao@htfc.com 从业资格号:F3036907 宋晨阳 商品策略研究员 ? 0755-23887993 ? songchenyang@htfc.com 从业资格号:F3042880 以及华泰期货研究院农产品组、能 化组、有色组、黑色组与原油策略 组的各位组员均对本篇专题报告有 极大的贡献. 华泰期货|贸易战专题 2018-04-09 中美贸易战二回战 对商品的影响又如何 摘要: 美国当地时间

4 月3日,发布对中国产品征收关税的清单建议,该清单涉及航空航天、信 息和通信技术、机器人和机械等行业,包含大约

1300 个独立关税项目,总规模大约为

500 亿美元. 美国贸易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税, 以弥补美国在科技 领域所受到的影响.4 月4日收盘后不久,中国发布对美国的关税反制措施,将对原产于 美国的

106 项商品加征关税.国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化 工品等

14 类106 项商品加征 25%的关税.实施日期另行公布. 对中国经济的影响: 经济增速:拖累中国经济发展 通货膨胀:实际影响偏小 对各类资产以及行业的影响: 权益:相关企业盈利或将面临更大幅度的下滑 外汇:人民币存在贬值压力 债券:在经济走向下滑的阶段,债券市场预计相较去年会有更好的表现 行业:利空高端制造业,利空机械行业,利多汽车行业 对商品的影响: 能化板块:PVC(预计受加税影响较小) 、聚烯烃(没有明显波及) 、RU/ MA/ PTA(影响 微弱) 有色板块:伦镍(以短期影响为主) 、伦铜(利空) 、锡(利空) 、铅(利空) 、铝(影响较 小) 农产品板块:美豆(短期影响被对冲,长期利多美豆) 、玉米(短期影响有限,长期间接 利多) 、 ,棉花(情绪利多),其余品种无较大影响 黑色板块:钢材(情绪利空) 、铁矿石、焦煤、焦炭(无直接影响) 原油及成品油:原油(对中国无大影响,对美或有利空影响);

沥青(无重大影响) 华泰期货|宏观商品专题 2018-04-09

2 /

27 事件:中美贸易战第二回合 美国当地时间

4 月3日,发布对中国产品征收关税的清单建议,该清单涉及航空航天、信 息和通信技术、机器人和机械等行业,包含大约

1300 个独立关税项目,总规模大约为

500 亿美元.美国贸易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税,以弥补美国在科技 领域所受到的影响.4 月4日收盘后不久,中国发布对美国的关税反制措施,将对原产于美 国的

106 项商品加征关税.国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工 品等

14 类106 项商品加征 25%的关税.实施日期另行公布. 图1 中美贸易战第二回合 数据来源:公开资料整理 华泰期货研究院 美国期货市场瞬间做出反应全线暴跌:CBOT 大豆期货急跌 4%,最低回到

1000 美分以下 报994.2. 其他农产品亦全线大跌: 美豆、 玉米主力合约跌逾 3%, 美豆粕主力合约跌 2.88%, 美豆油、小麦跌近 2%.活牛跌 1.2%、瘦肉猪跌 5%.美豆期货跌幅随后扩大至 5%.ICE 棉 花期货跌 3%左右,现跌 3.66%至79.02 美分/磅. 华泰期货|宏观商品专题 2018-04-09

3 /

27 回顾:中美贸易战梳理 中美贸易战愈演愈烈,我们先回顾并梳理一下贸易战至今以来的进程情况: ?

2018 年3月23 日美国:特朗普在白宫签署 对华贸易备忘录 ,对 航空航天、信息 通信技术、机械 等中国进口的

600 亿美元商品加征关税. ?

2018 年3月23 日中国:中国商务部发布了针对美国钢铁和铝产品

232 措施的中止减 让产品清单,计划对价值

30 亿美元的美国产品和另外

100 多种商品征收关税. ?

2018 年3月27 日美国:美贸易代表公布对华

301 调查征税建议,并在

30 天内公开征 求意见.征税产品建议清单将涉及我

500 亿美元出口,建议税率为 25%. ?

2018 年4月2日中国:国务院关税税则委员会决定自

2018 年4月2日起对原产于美 国的

7 类128 项进口商品中止关税减让义务.在现行适用关税税率基础上加征关税― ― 对猪肉及制品等

8 相进口商品加征关税税率为 25%,对水果及制品等

120 项进口 商品加征关税税率为 15% . ?

2018 年4月3日美国:美国发布对中国产品征收关税的清单建议,该清单涉及航空航 天、信息和通信技术、机器人和机械等行业,包含大约

1300 个独立关税项目.美国贸 易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税,以弥补美国在科技领域所受到 的影响. ?

2018 年4月4日中国:国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工 品和飞机等

14 类106 项商品加征 25%的关税, 涉及

2017 年中国自美国进口金额约

500 亿美元.实施日期将视美国政府对中国商品加征关税实施情况而另行公布. 华泰期货|宏观商品专题 2018-04-09

4 /

27 图2 贸易战进程 数据来源:Wind 华泰期货研究院 ?特朗普在白宫签署 对华贸易备忘录 ,对 航空航天、信息通信技术、机械 等中国进口的600亿美元商品加征关税. 2018年3月23日・美国 ?中国商务部发布了针对美国钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单,计划对 价值30亿美元的美国产品和另外100多种商品征收关税. 2018年3月23日・中国 ?美贸易代表公布对华301调查征税建议,并在30天内公开征求意见.征税产品建 议清单将涉及我500亿美元出口,建议税率为25%. 2018年3月27日・美国 ?国务院关税税则委员会决定自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商 品中止关税减让义务.在现行适用关税税率基础上加征关税―― 对猪肉及制 品等8相进口商品加征关税税率为25%,对水果及制品等120项进口商品加征关税 税率为15% . 2018年4月2日・中国 ?美国发布对中国产品征收关税的清单建议,该清单涉及航空航天、信息和通信 技术、机器人和机械等行业,包含大约1300个独立关税项目.美国贸易代表署 建议对清单上中国产品征收额外25%的关税,以弥补美国在科技领域所受到的影 响. 2018年4月3日・美国 ?国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品和飞机等14类106项商品加征25%的关税,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元.实施 日期将视美国政府对中国商品加征关税实施情况而另行公布. 2018年4月4日・中国 华泰期货|宏观商品专题 2018-04-09

5 /

27 中美贸易战对宏观的影响及展望

(一) 对中国经济增速的影响 中美贸易战对对中国的产业、 宏观层次都会产生影响. 美国是中国第一大贸易伙伴, 和欧盟 加起来占了中国大约 30%的出口份额.美国作为中国的主要贸易伙伴对中国发起了贸易制 裁, 对中国的出口贸易会直接产生影响. 虽然从历史上看, 美国对我国发动贸易战并没有停 止我国对美国贸易顺差的扩大. 不过短期来说, 贸易战提高了双方进口相应产品的价格, 并 冲击了进出口的增速. 根据社科院专家李春顶博士估算, 模拟美国单方面对中国的所有产品征收 15%的进口关税、 30%的进口关税, 以及特朗普政府宣称的 45%的进口关税的情况, 发现对中国的影响为, 福 利会下降 0.4%,GDP 会下降 1.67%,制造业下降 4%左右,整个贸易会下降将近 5%,出口 下降 7.8%,进口下降 1.1%.如果说我们进一步的讲贸易战中国采取报复措施,结果是中国 整个 GDP 下降 1.5%,出口下降将近 8%,进口下降 3.5% 此外, 在全球化背景下, 众多产品生产链遍及全球, 贸易战产生的溢出效应也将遍及更多国 家, 是一个多方受损的局面. 若中美两国贸易冲突继续升级, 其他国家如欧盟可能会跟进, 日本也可能会跟进,其他国家也会处在贸易收缩的阶段,不良的示范效应可能会进一步加 深,这对实体经济也会产生更多的间接性影响. 不过从历史上看,贸易战并无赢家.现在距离正式实施还有

2 个多月时间,中美双方的谈 判仍留有一定的余地,双方协商依旧在进行,最后公布的方案是否会达到初始预计的数字 还存在变数. 华泰期货|宏观商品专题 2018-04-09

6 /

27 图3 :2017 年中美商品贸易 单位:亿美元 图4 :各国关税适用情况 单位:% 数据来源:美国统计局 华泰期货研究院 数据来源:WTO 华泰期货研究院 图5 :中国 GDP 同比与南华指数 单位:%,点图6 :美国 GDP 同比与 CRB 指数 单位:%,点 数据来源:Wind 华泰期货研究院 数据来源:Wind 华泰期货研究院

(二) 对通胀的影响 随着中美贸易战的持续升温,中国也祭出了终极武器:对来自美国的进口大豆加征 25%的 关税措施进行反制.具体而言, 由于中国 90%以上的豆粕压榨原料来自于进口大豆,美豆 的关税大幅增加,在不考虑替代的情况下,会大幅收紧国内油粕的供给,利好国内豆类价 格,而豆类价格的抬升又会延着以下几条产业链传导: 130.4

506 $B $100B $200B $300B $400B $500B $600B 美国对中国货物出口 中国对美国货物出口 2017年中美商品贸易(亿美元)

0 10

20 30

40 动物产品 乳制品 水果、蔬菜、植物 咖啡,茶 谷类及制品 油籽油脂 糖和糖果 饮料和烟草 棉 其他农产品 鱼及鱼制品 金属及矿石 石油 化学制品 木、纸等. 纺织品 服装 皮革、鞋类等. 非电气机械 电气机械 运输设备 制造、未列名 US China EU

0 5

10 15

20 0

200 400

600 800

1000 1200

1400 1600

1800 2004

2006 2008

2010 2012

2014 2016 综合商品指数 GDP:不变价:累计同比

0 100

200 300

400 500

600 700 -6 -4 -2

0 2

4 6

1989 1992

1995 1998

2001 2004

2007 2010

2013 2016 美国:GDP:不变价:折年数:同比 CRB现货指数:综合:季 华泰期货|宏观商品专题 2018-04-09

7 /

27 ? 大豆作为油料可以用于压榨生产豆油,豆油除了食用之外还可用于制成生物燃料. ? 大豆可用于制成大豆类食品. ? 大豆榨油之后产出豆粕,是生猪养殖等肉禽养殖业的重要饲料成分. 这将会大幅抬升食品价格的重心上移,对我国的整体通胀带来巨大影响.根据招商宏观的 测算,若大豆价格同比涨幅为 5%,将额外拉动 CPI 同比上涨 0.08%;

若大豆价格同比涨幅 为10%,将额外拉动 CPI 同比上涨 0.17%;

若大豆价格同比涨幅为 20%,将额外拉动 CPI 同比上涨 0.33%;

若大豆价格同比涨幅为 30%,将额外拉动 CPI 同比上涨 0.50%.根据数据 来看,大豆价格的上涨将显著推升我国的通胀水平,通胀的变化又将对整个资本市场的投 资配置起到关键性作用.但是我们认为目前来看实际影响是较小的――

1、猪价:饲料成本端玉米价格不会大涨,豆粕上涨,但占比对于猪价影响不大,甚至近期 因猪价下跌而导致豆粕用量减少,传到至猪价影响微乎其微.

2、油脂:全年整体过剩,豆油有所支撑,但棕榈油丰产幅度对油脂仍居主导,价格依旧底 部徘徊.

3、CPI 取样标准:零售价而非大宗商品价,从成本端到零售端涨幅的稀释,加之统计局对 数据的平滑,实际影响偏小. 从可替........