PDF《基于资产周转率好转的判断,上调 2017》

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2017 年03 月31 日 基于资产周转率好转的判断,上调

2017 年企业盈利预测 ―― 月度观点交流会及关键假设表调整(2017 年4月) 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.

com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 研究支持 刘扬 A0230116050002 liuyang@swsresearch.com 联系人 刘扬 (8621)23297818*7343 liuyang@swsresearch.com 主要内容: ? 【宏观:对2017 经济乐观,工业企业利润增速从 6%上调至 13.5%,较2016 年有

5 个 百分点的改善】1-2 月企业盈利超预期回升,PPI 回落后产业集中度的提升以及资产周转 率的好转仍将对企业盈利有所支撑.我们上调全年工业企业盈利增速预测至 13.5%,与2016 年8.5%的增速相比,预计将有

5 个百分点的改善.相应的,我们上调一季度盈利预 测至 25%,上调上半年盈利预测至 20%.另外由于当前的地产投资超预期,将17Q

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2、17Q

3、17Q4 房地产投资增速从此前预期的 5.5%、3.8%、3%、3%上调至 7.5%、 6.5%、5.5%、5%;

同时基于对每个季度 GDP 增速的预测维持不变的基础上,相应地下 调基建投资增速预测,17Q

2、17Q

3、17Q4 基建投资增速从此前预期的 18.5%、18.2%、 18%下调至 18%、17%、16%. ? 【策略行业比较:2017 年A股非金融石油石化利润增速从 7.5%上调至 11.7%,但弱于

2016 年(预计将有 33%) 】PPI 中枢提升推高销售净利率,名义 GDP 上行托底总资产周 转率,我们自上而下将

2016、2017 年非金融石油石化 A 股利润增速从 25%和7.5%,分 别上调至 33%、11.7%,但业绩增速季度趋势上呈现前高后低的态势.我们采用 ROE 法 测算上市公司盈利增速,从历史经验看,PPI 在6.5%以上就会挫伤总体毛利率,但PPI 和销售净利率的正相关关系较为稳定,我们认为 PPI 上行,收入扩张,规模效应摊薄了三 项费用占收入的比例,从而推升销售净利率是主要的传导机制.而名义 GDP 上行,会对 收入形成上拉,使得总资产周转率回落进程放缓,甚至逐步走平.另外,整体去杠杆的背 景下,上市公司资产负债率的下行将有所加速.以这些假设为基础,我们对

2017 年非金 融石油石化利润增速的预测为 11.7%(自7.5%上调).节奏上,我们维持

2017 年上市公司 盈利一季度高点, 逐季下行的判断, 但一季度和二季度的盈利增速分别为 21.2%和20.6%, 二季度 挣业绩钱 的窗口可能还不会关闭.关键假设表中自上而下重点上市公司剔除金 融服务业

2017 年利润增速维持在 15%, 但是上调

1、

2 季度从此前预期的 15%和12%上 调至 20%和19%;

自下而上重点上市公司剔除金融服务业

2017 年利润增速维持在 20%, 但是上调

1、2 季度从此前预期的 20%和18%上调至 25%和24%. ? 【产业指标】未来将会上调全国发电设备累计平均利用小时,主要是观察近期发电量情况 较好,高耗能的行业复产情况较好. ? 各行业观点详见正文.其中与市场存在明显预期差的观点有:地产分析师认为限购政策进 一步扩大范围与力度,预计

3 月销售同比增幅回落明显;

有色分析师认为基本金属由于中 国经济缺乏投资增量弹性 (固定资产形成下降) , 商品价格在下一个全球繁荣周期前基本处 于上有顶下有底状态,投资机会大多来自于预期的博弈;

家电分析师认为消费升级是个长 期逻辑,并非短期因素,并且短期三四线城市并没有出现超预期强的迹象,有些企业下半 年仍会采取下调价格的策略,来获得市场份额的增加.钢铁分析师认为短期由于钢厂利润 较高,库存和心态因素会导致钢价有一定回调.未来一个月重点看好的板块有:涨价预期的 食品饮料、农药;