PDF《炭黑：行业发展迎来拐点 浴火重生终将涅槃》

海外以 FCC 澄清油为基 础的原材料体系则更多与原油价格直接相关.国内炼焦行业的迅速崛起为 国内炭黑行业大发展提供了坚实基础,并成功挤占海外炭黑市场. 未来煤焦油与 FCC 澄清油的比价关系仍是预判炭黑行业的关键指标.我们 通过对国内炼焦-煤焦油产业链进行分析,得出未来三年行业仍将处于产能 过剩的局面,价格大幅上涨的概率不大;

同时原油价格逐步触底回升,原 材料的价格优势逐步恢复.2015 年以来的出口和价格的颓势有望逆转. 炭黑行业回归理性,供给侧与需求端都存在边际改善的空间.需求端由于 比价关系的逐渐回归,海外出口逐步好转;

供给侧由于环保、改革等因素 的驱动下,去产能进程在缓步推进,新增产能连续两年增长低于 5%. ? 我们在报告的第三部分对未来行业的发展给出我们的预判,我们更侧重于 中长期的发展逻辑.在短期供需改善价差扩大的背景下,我们认为炭黑产 业延续之前三条主线将遵循以下发展路径: 第一:产能规模持续优化将提升产业链上的议价能力. 第二:高端炭黑产品的推出替代进口产品. 第三:环保约束持续收紧的大趋势下行业结构不断优化. 炭黑行业经过多年野蛮发展后回归理性,龙头企业布局完毕,行业集中度 显著高于产业链上下游,议价能力提升值得期待;

高端特种炭黑进口替代 空间较大,有望复制卡博特的成功路径;

中外炭黑行业环保约束逐步趋严, 行业格局有望得到进一步优化.我们认为以上三条路径构成未来行业的中 长期发展逻辑. ? 我们认为炭黑行业在短中长期都有望迎来拐点.建议关注国内的炭黑行业 龙头――黑猫股份.公司是国内炭黑行业绝对的龙头企业,目前公司炭黑 总产能为

120 万吨/年,占全国总产能的 15%以上. 短期来看,公司业绩将受益于炭黑产品的价差修复并迎来业绩拐点.三季 度煤焦油由于需求的持续低迷以及供给端有所恢复,价格出现较大幅度回 调;

同时,炭黑价格小幅度提价. 从中长期来看,炭黑行业将遵循之前提到的三条主线,即:产业链中议价 能力的提升;

高盈利能力产品升级;

环保约束下的行业结构优化. ? 我们认为公司在短中长期都将充分受益于炭黑行业的景气度改善,并具有 极高的业绩弹性.假设公司全年开工率维持在 90%左右的水平,炭黑-煤焦 油价差每扩大

100 元,公司 EPS 增厚 0.13 元.建议重点关注. 建议关注永东股份,公司具有

14 万吨炭黑产能和

4 万吨深加工能力,价差 每扩大

100 元,公司 EPS 增厚 0.06 元,建议关注. 行业深度研究 -

6 - 敬请参阅最后一页特别声明

一、炭黑是全球橡胶工业体系中的重要组成部分 ? 炭黑是全球最重要的橡胶补强剂之一,是仅次于生胶的第二大橡胶材料. 炭黑在橡胶工业的消费量占到总产量的接近 90%,并且有 60%以上是用于 轮胎的制造之中.除此之外,炭黑还广泛应用于着色剂、导电剂、抗静电 以及塑料、涂料等领域之中,可以说所有带人工黑色的物品都离不开炭黑.

图表 1:全球炭黑下游需求结构维持稳定(万吨) 来源:CNKI,国金证券研究所 ? 炭黑是人类最早开发利用的一种基于石油基原材料的化工产品,1922 年美 国的 Thermatomic Carbon 公司的槽法炭黑工艺替代了传统的滚筒法热裂 解法成为当时美国炭黑工业的主流生产工艺,1928 年基于澄清油的工艺也 开始引进.随着英美等国发现其在橡胶的补强作用后,并伴随着两次世界 大战对于橡胶工业发展巨大的推动效用,炭黑的生产与使用得以迎来腾飞. 我们认为炭黑行业发展始终遵循着三大主线. 1.主线一:产品群的不断丰富 ? 纵观炭黑发展史,........