PDF《服务型制造企业现雏形,二次转型平稳过渡》

2012-04-17 工业/机械 证券研究报告 公司研究 /深度研究 陕鼓动力(601369) 增持/首次评级 股价:RMB11.

32 分析师 王轶铭 SAC 执业证书编号:S1000511060003 (0755)

8212 5086 wangyiming@mail.htlhsc.com.cn 肖群稀 SAC 执业证书编号:s1000511090010 (0755)

8212 5086 xiaoqunxi@sina.com 相关研究 基础数据 总股本(百万股) 1,639 流通 A 股(百万股) 1,639 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 18,551 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -33.63% -25.63% -17.63% -9.63% -1.63% 6.37% 11/04 11/06 11/08 11/10 11/12 12/02 12/04 陕鼓动力 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 服务型制造企业现雏形, 二次转型平稳过渡 ----陕鼓动力(601369)深度报告 y 从设备制造到系统集成和服务提供商的华丽转身.陕鼓是国内透平设备系 统制造和服务龙头企业,公司通过两次转型,逐步从设备销售转变为透平 机械的系统集成商和服务商,由提供空分用压缩机的企业转变为提供工业 气体的服务商.2011 年,公司明确了能量转换设备、能量转换系统服务、 能源基础设施运营三大板块,目前设备板块收入占比 80%,规划到

2015 年三大业务实现 三足鼎立 的局面. y 设备总体需求回落,大型化设备和节能装置需求相对稳定. 十二五 期间,冶金、石化行业实行总量控制,淘汰落后产能的产业政策,对设备的 需求将减少;

煤化工快速发展,对设备需求有所增加.结构上,大型化项 目、节能设备得到推广,大型化设备和 TRT 装置的需求有一定支撑. y 服务业务将成为未来主要的增长点.公司服务板块业务亮点频出:工程承 包项目进一步拓展到大型空分、余热利用、水处理等项目;

全生命周期服 务业务的单比订单量成倍增长;

签订了首个 再制造 项目,扩展了服务 业务的业务范围;

远程在线服务持续为公司带来增值业务.服务板块有望 成为公司未来业绩的主要增长点. y 工业气体运营项目稳步推进.气体项目是基础能源运营业务的主要来源, 公司的

5 个工业气体项目 2011~2013 年陆续投产, 将成为公司稳定的收入 来源.作为一个新进入者,在气体运营领域经验还需要时间积累,公司对 气体项目的投资将采取稳健的原则,计划每年 5~8 亿投资建设工业气体项 目,对应产能为 8-10 万Nm3/h. y 在手定单充足,稳定增长可期.2011 年订单近

100 亿元,2012 年一季度 订单与去年基本持平.定单充足,可保

2012 稳定增长. y 给予 增持 的投资评级: 预计公司 2012~2014 年EPS 分别为 0.

61、 0.

71、 0.82 元,同比增长 20%、17%和15%,对应当前 PE 为

18、16 和14 倍. 给予

2012 年20~22 倍的估值水平,合理估值区间为 12.2~13.4 元. y 风险提示:

1、下游行业淘汰落后产能带来不确定性.

2、气体项目用户的 经营情况会给公司气体项目收入带来不确定性.

3、信托产品违约风险. 经营预测与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元)

5150 6102

7283 8491 (+/-%) 18.4% 18.5% 19.4% 16.6% 归属母公司净利润(百万元)

833 999

1169 1340 (+/-%) 25.3% 20.0% 16.9% 14.7% EPS(元) 0.51 0.61 0.71 0.82 P/E(倍) 22.24 18.53 15.85 13.82 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2012-04-17 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准