PDF《核电重启在即,阀门龙头多元化发展》

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1 2012 年6月18 日 证券研究报告・公司调研报告 新能源行业 核电重启在即,阀门龙头多元化发展 ――江苏神通(002438)调研简报 江苏神通(002438) 盈利预测 单位:百万元;

每股单位:元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 301.

71 377.72 497.54 639.50 758.97 增长率(%) 5.35% 25.19% 31.72% 28.53% 18.68% 净利润 44.10 50.87 63.81 80.51 101.13 增长率(%) 7.54% 15.34% 25.44% 26.18% 25.61% 每股收益 0.212 0.245 0.307 0.387 0.486 市盈率(倍) 77.82 67.47 53.79 42.63 33.94 数据来源:公司公告,日信证券研究所 主要观点 ? 盈利预测及投资评级 我们预计公司 2012-2014 年每股收益全面摊薄分别为 0.

31、 0.

39、0.49 元,对应市盈率分别是 53.

8、42.

6、33.9 倍,受益 核电重启预期及新开拓业务进展,给予增持评级. ? 核安全规划通过,核电业务有望重上台阶 国务院会议

5 月31 日通过《关于全国民用核设施综合安全 检查情况的报告》和《核安全与放射性污染防治 十二五 规划 及2020 年远景目标》 .核电重启预期强烈,核电阀门业务对公司 业绩具备高敏感性. ? 冶金阀门稳定增长,石化、煤化工、火电阀门开始进入收获期 受益于节能减排政策,公司冶金阀门在钢铁行业投资下滑情况 下,仍然将实现增长;

同时去年开拓的石化、煤化工、火电阀 门将在今年进入收获期. ? 风险提示

1、 核电建设全面开闸时间有不确定性

2、 石化、煤化工、火电阀门开拓低于预期 推荐 市场数据(2012-2-17) 收盘价(元) 17.27 基础数据 总股本(百万股) 208.00 流通 A 股(百万股) 208.00 流通 A 股市值(亿元) 35.92 每股净资产(元) 3.76 股价走势图 数据来源:Wind,日信证券研究所 大 研究员 曾维强 执业证书编号:S0070512050001

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邮箱:zengwq@rxzq.com.cn 销售支持 罗美思

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邮箱:luoms@rxzq.com.cn 相关报告 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 江苏神通 沪深300 证券研究报告・公司调研报告 请阅读最后一页的免责声明

2 1. 冶金、核电阀门龙头,开始多元化增长 公司主营业务为冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘 与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门及核电站的核 级碟阀、球阀、非核级碟阀、非核级球阀等的研发、生产和销售. 图1:公司主营、毛利率情况 数据来源:公司公告,日信证券研究所 公司在

2012 年之前销售收入中主要是冶金和核电行业,随着核电在过 去5年建设高峰,核电阀门占比不断提高,成为一个支柱力量. 图2:核电、冶金收入占比情况 数据来源:公司公告,日信证券研究所 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 收入 毛利率 净利率 万元 4.99% 14.96% 26.90% 33.29% 36.90% 95.01% 85.04% 73.10% 62.75% 60.06% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00%

2007 2008

2009 2010

2011 核电收入比例 冶金收入比例 证券研究报告・公司调研报告 请阅读最后一页的免责声明

3 公司冶金阀门主要用于钢铁行业高炉煤气全干法除尘、转炉煤气除尘 与回收系统和焦炉烟气除尘系统,市场占有率超过 50%.虽然钢铁行业未来 新增投资下降,但节能减排改造具备长期持续性,给公司冶金阀门需求带 来稳步增长. 公司从