PDF《战略转型中的透平机械龙头》

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1 [Table_KeyInfo] 深度报告 机械设备 [Table_StockInfo] 陕鼓动力(601369) 谨慎推荐 昨收盘: 16.

59 元 工业机械 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处 ? 对透平机械的市场容量和竞争格局进行分析 ? 对公司新兴业务的发展给予分析 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 1,092.51/87.40 流通 B 股/H 股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 17,818.90/1,425.53 上证综指/深圳成指 2,424.27/9,806.64

12 个月最高/最低(元) 21.20/15.04 财务数据 净资产值(百万元) 2,734.39 每股净资产(元) 2.50 市净率 6.52 资产负债率 69.06% 息率 相关研究报告: 分析师:余爱斌 SAC 执业证书编号:S0980207060202

电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn 联系人:陈玲

电话: 0755-82130646 E-mail: chenling2@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明. 首次覆盖 战略转型中的透平机械龙头 ? 陕鼓动力为国内轴流式透平机械龙头,多项细分市场份额超 80% 公司主营透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组等,主要应用领 域为冶金和石化.公司主要产品的市场份额都非常高,如轴流式压缩机 80%、 空分用压缩机 65%、工业能量回收装置中 TRT82%、三合一四合一机组 90%.

09 年实现收入

36 亿,综合毛利率 27.7%. ? 传统透平机械设备业务成长速度或将放缓 公司现有主营产品市场需求主要来自冶金、 化工等下游产业新建产能, 整体增长 空间有限;

同时, 行业竞争格局相对稳定, 公司在主打细分产品市场份额已极高, 而向其他细分产品领域渗透的难度也较大. 综合而言, 公司传统业务成长空间有 限. ? 透平系统服务、工业气体、污水处理将引领公司战略转型 公司规划未来

5 年内实现系统服务、能源基础设施服务与透平设备三足鼎立的 业务架构.我们认为,公司的透平服务业务,3~5 年有望达

15 亿元空间,参考 国外透平企业经验, 8~10 年后服务销售额将与设备销售收入持平, 达40 亿元. 工业气体领域中,陕鼓具有压缩机制造经验、现金充裕等优势,两个大型石化项 目的中标显示了陕鼓进军工业气体的决心. 污水处理的研发尚属初期, 技术仍有 待市场检验,但由于有西安市政府的支持,或成为未来的爆发增长点 ? 预计 10~12EPS 为0.

53、0.

65、0.74 元,给予 谨慎推荐 评级 预计公司 10~12 年EPS 为0.

53、 0.65 和0.74 元/股, 复合增长 20%, 对应 PE 为31X、25X、22X.我们认为,公司传统业务的市场空间虽然有限,但是管理 层在良好的股权激励条件下具备突破自我、 创新求变的精神, 较早地为企业转型 开始了铺垫,目前,透平系统服务、气体项目已经初具雏形,将在未来三年内快 速成长,此外,污水处理领域在研发和推广方面都打下了基础,可能成为未来爆 发增长的突破口.因而,给予 谨慎推荐 评级. [Table_Profit] 盈利预测和财务指标

2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 3,943.07 3,609.15 4,576 5,394 6,304 (+/-%) 35.41% -8.47% 26.8% 17.9% 16.9% 净利润(百万元) 456.84 462.80

579 708

806 (+/-%) 25.80% 1.30% 25.1% 22.3% 13.9% 每股收益(元) 1.07 0.47 0.53 0.53 0.65 0.74 EBIT Margin 13.4% 14.2% 14.5% 净资产收益率(ROE) 17.66% 17.82% 12.1% 13.2% 13.3% 市盈率(PE) 15.26 34.65 31.3 25.6 22.5 EV/EBITDA 35.3 29.4 26.0 市净率(PB) 2.69 6.18 3.79 3.37 2.99