PDF《业绩符合预期,持续稳健扩容》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 评论: z 业绩完全符合预期.

2006 年公司净利润同比增长 8.7%,合EPS 为0.183 元/股,与我们早先预期 0.182 元/ 股相符.利润增长缘由,除新增机组因素外,另一个重要原因来自于统计合并口径的不同:2006 年,潍坊电厂 权益由 30%增至 100%;

宁夏中宁公司由投资收益改按 50%比例计入主营. z

07 年方显扩容效益:06 年公司新增机组约

446 万KW,总装机、权益装机分别达到 1478.2 亿KW、1174.9 亿KW;

同比增长 43%左右,远高于同期净利增长.新增机组多集中在四季度投产,对当年利润贡献十分有限, 扩容带来的真实增长状况延至

07 年方可充分体现.今年一季度,公司业绩有望出现较大幅度同比增长. z 短期难缓财务压力: 维持我们早先判断: 2006-08 年公司处于装机快速成长期,

07、

08 年公司仍将保持 40%、 12%左右扩容速度,总装机分别达到

2077 和2378 万KW 左右.短期内扩容可有效规避利用率下滑对业绩造成的 波动;

但巨大资本出造成公司持续 70%以上负债率,07 年达到最高点 75%左右.待09 年新增机组全部投产,公 司负债率有望快速回落并进入以内生增长为主新一轮发展期. z 集团支持值得期待:作为集团旗下唯一上市公司,华电集团对公司支持不可忽视.集团下属、非上市公司 超过

3500 万KW 装机为公司持续扩张提供充裕选择.作为电力央企五大集团之一,整体上市亦进入华电集团的 考虑规划之中.我们认为,相对简单的股权结构和较高控股比例使得华电集团资产整合条件更趋成熟,可操作 性高;

整体上市步伐有望增快. z 估值定价、 投资评级: 公司成长前景清晰明了, 但短期仍需面对回报低点. 以现有在建项目计算, 公司

2007、

08 年EPS 分别为 0.

23、0.25 元;

09 年后方可体现内生增长 ROIC 逐步回升,合理估值为 3.8-4.0 元/股. 短期内,受资产整合预期推动,公司股价有可能出现加速上涨,但我们认为其价格的支撑仍有待整合后业绩的 进一步明晰.维持 中性 评级,建议关注装机扩张速度、集团相关资产整合进程. 股票研究电力生产业/公用事业 华电国际(600027) 业绩符合预期,持续稳健扩容 姚伟 陈俊华 21-62580818-847 21-62580818-683 yaowei@gtjas.com chenjunhua@gtjas.com 本报告导读: ? 2006年度业绩符合预期,维持前期观点: 快速扩张公司资本支出较大, 投资回报率 提升尚待时日. 事件: z 公司业绩快报显示:2006 年累计完成发、售电量分别为 525.3 亿KWH、490.8 亿KWH;

同比增长 12.2%和12.0%;

实现净利 11.0 亿, 合EPS0.183 元/股;

同比增长 8.7%. 评级: 中性 上次评级: 中性 目标价格: $3.80 上次预测: $2.90 当前价格: $3.80 2007.02.07 交易数据

52 周内股价区间(元) 2.15~4.20 总市值(百万元) 22,880 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 36.1% 日均成交量(百万股) 18.3 日均成交值(百万元) 57.0 52周内股价走势图

70 90

110 130

150 170

190 210 02/06 05/06 08/06 11/06 01/07 % 华电国际 上证综合指数 相关报告 装机规模成长虽快,仍需面对回报率低 点(06.11.20) 公司事件点评华电国际(600027) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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5 表1:2006 公司主要电厂季度发电量、同比增速

2006 发电量(亿KWH) 同比增速 电厂 1'

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