PDF《苏泊尔（002032）》

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1 苏泊尔(002032) 证券研究报告

2018 年02 月26 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 43.

14 元 目标价格

53 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 821.29 流通 A 股股本(百万股) 544.57 A 股总市值(百万元) 35,430.35 流通 A 股市值(百万元) 23,492.55 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 40.43 一年内最高/最低(元) 50.50/35.15 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《苏泊尔-季报点评:多品牌战略再下 一城,小家电稳增长双十一预期良好》 2017-10-19 2《苏泊尔-半年报点评:收购 WMF 涉足 多品牌运营,股权激励彰显公司信心》 2017-08-31

3 《苏泊尔-公司点评:苏泊尔收购 WMF 中国: 多品牌经营的起点》 2017-08-31 股价走势 收入增速改善显著,实际净利润同比预计 19% 事件 公司发布

17 年业绩快报,实现收入 141.87 亿元,同比增长 18.75%,实现 归母净利润 13.07 亿元,同比增长 21.35%.Q4 季度实现收入 36.90 亿元, 同比增长 18.46%,归母净利润 4.11 亿元,同比增长 22.62%.若剔除增加 政府补助、 股票回购等各项影响, 我们预计 17A 营业利润同比增加约 19%. 收入增速环比恢复,内外销市占率提升 Q4 季度收入端增速在同比较高基数下较 Q

2、Q3 季度环比呈现恢复趋势, 预计全年内外销收入增速分别 21%和15%.内销看,消费升级厨小领域十 分明显,国产中高端品牌显著受益.龙头企业具备品牌、研发创新、渠道 以及生产制造优势,未来份额有望持续提升,集中度进一步增加.同时, 随着公司收购 SEB 旗下 WMF 中国,公司在国内中高端市场多品牌、多品 类布局优势将更加明显.此外,Q4 季度双

11、双12 等电商促销活动对于 收入端增速拉动也有所贡献.从外销来看,根据公司公告,去年低基数加 之SEB 订单转移增加,出口增速提升显著;

SEB 集团炊具和小家电品类市 场份额居全球第一, 出口订单转移将对于公司出口市场份额提升有所帮助. 股权激励或增加费用率,预计营业利润同比 19% 根据公司公告,17A 归母净利率为 9.22%,同比上升 0.20pct,其中 Q4 季 度为 11.14%,同比上升 0.38pct,剔除

16 年下半年收购少数两家子公司少 数股东权益影响,预计 17A 归母净利润同比提升约 15%;

受会计准则变化 影响,将政府补助计入 营业利润 项目之上的 其他收益 项目,而上年同 期按修订前准则的规定计入 营业利润 项目之下的 营业外收入 项目,本 期政府补助

8238 万元,新增

1696 万元,假如剔除该影响,营业利润同比 增长 14%;

但实际上,公司

17 年12 月通过二级市场回购完成股权激励授 予计划,共计产生管理费用 1.6 亿元,假设分三年摊销,假设 17Q4 摊销带 来管理费用增加约

6000 万, 若再剔除该影响,17A 营业利润实际同比增长 19%,Q4 同比增长 48%. 投资建议 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升 级,公司转型多品牌战略经营再下一城.大股东 SEB 未来也将持续助力公 司内外销市场.维持买入评级,小幅调整盈利预测,假设在公司助力下, 上海 WMF 业绩提振明显,原材料价格企稳,毛利率平稳回升,将17-19 年收入预测由