PDF《兴业研发晨会纪要》

700 余县成立了区域渗透型的营销组织, 以强化处方药和 OTC 产品在县乡医院的销售. 但是我们认为这种销售模式与以往的学术推广有很大不同, 效果仍待检验.

2008 增长点 结构性增长提升综合毛利率.随着行业整体向好,公司的销售增长也在不断加速.一季度公司实现 的销售收入 2.49 亿元,同比增长 31%.更值得注意的是,由于增长的主要来源于高毛利的中药注射剂, 因此整体毛利率同比提升达

6 个百分点. 费用率控制加强.公司一项为人所诟病的是费用率过高的问题.但是随着公司逐渐规范了销售体系, 销售费用率自

2007 年一季度起逐季下降.

2008 年一季度销售费用率约为 48%, 同比下降约

10 个百分点. 金兰煤矿今年即可贡献利润.公司通过下属子公司黔得投资间接持有金兰煤矿 49%的股权.目前矿 井建设已经基本完成,预计

08 年即可为公司带来

1000 万余元的投资收益. 子公司佰加壹增长迅速.公司拥有股权 97.02%的上海佰加壹医药有限公司的增长势头喜人,预计

08 年实现的销售收入达

2 亿元,贡献的净利润约

1500 万元. 盈利预测: 考虑到公司的主营收入增长明确、 矿产投资收益迅速增加, 预估08~09年EPS 分别为 0.

45、 0.62.公司存在的主要盈利风险在于县乡市场开拓时的销售费用控制问题.虽然公司的静态市盈率在医 药板块中处于较低水平,但考虑到市场给予的医药板块的溢价率处于历史较高水平,因此我们仍然给予 观望 的评级. 【 信息点评 】 z 通讯行业研究员 时红(021-68419393-1142) 九阳股份(002242)新股上市点评 公司为国内知名的小家电产品提供商.主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售,拥有 九阳 中国驰名商标,产品系列包括豆浆机、料理机、榨汁机、电磁炉、紫砂煲、电压力煲、开水煲等. 公司的主导产品在国内市场份额领先.豆浆机、榨汁机、料理机位居国内第一,电压力煲、紫砂煲、 电磁炉、开水煲也都处于国内厂商前列. 看好我国小家电行业的发展潜力.目前我国在全球小家电市场份额较小,而伴随着我国居民收入以 及消费水平的不断提高,我国的小家电市场未来发展空间巨大.从统计数据来看,我国家庭平均拥有小 家电数量不到

10 件,拥有量仅相当于欧美国家 30%-50%的水平. 盈利预测与估值:我们预测公司 2008-2010 年的 EPS 分别为 1.

56、2.

19、3.07 元.我们认为,公司 所处的小家电行业受益于消费升级发展潜力极大, 而公司凭借着突出的研发能力获得了领先的市场地位, 在位优势显著、品牌形象突出.就估值水平而言,参考可比上市的估值水平,我们认为,可给予公司

2008 年和

2009 年30 倍和

25 倍PE 的估值区间,相应的公司价值投资区间为 46.8-54.7 元. 风险提示:原材料成本上升的风险. 公司生产所需原材料主要有铜件、塑料件及不锈钢配件等,这 些基础原材料的价格波动和持续上涨将对公司盈利能力产生不利影响. z 银行业研究员 王倩(021-68419393-1027) 招商银行(600036,$29.47,强烈推荐)竞购永隆银行点评 招行竞购香港的永隆银行 53%股权,进入最后阶段. 点评: 永隆银行,拥有

75 年历史的家族型上市银行,在港拥有

35 家分行,业务涉及零售及公司银行、资 兴业证券研发中心

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