PDF《公司动态》

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2010 年4月9日家电及相关 研究部 审慎推荐 苏泊尔(002032.CH)

2009 年业绩说明会纪要 黄文倩 联系人 huangwq@cicc.com.cn 郭海燕 分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010008 guohy@cicc.com.cn 主要财务信息 股票信息 最近估值走势 最近估值走势 资料来源:彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 公司近况: 公司今日举行

2009 年业绩说明会,董事长苏显泽先生、 总经理戴怀宗先生、财务总监徐波先生以及董秘叶继德 先生出席会议,回顾去年业绩和工作成效,并就公司未 来发展规划、竞争力等各方面做了深入的探讨. (百万元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,622 4,116 5,231 6,408 7,758 ( +/- ) 23% 14% 27% 22% 21% 营业利润

995 1,270 1,589 1,943 2,352 ( +/- ) 28% 28% 25% 22% 21% 净利润

237 310

400 496

613 (+/-) 38% 31% 29% 24% 24% 每股盈利(元) 0.53 0.70 0.90 1.12 1.38 市盈率 39.0 29.7 23.0 18.6 15.0 市净率 4.77 4.29 3.82 3.37 2.94 股价/经营现金 64.8 31.3 20.1 19.7 16.0 EV/EBITDA 23.54 18.66 14.34 11.49 9.13 净资产收益率 13.3% 15.2% 17.6% 19.3% 20.9% 投入资本回报率 11.9% 13.6% 15.8% 17.2% 18.5% 股息收益率 1.0% 1.2% 1.5% 1.9% 2.3% 评论: 业绩说明会反响正面,主要亮点包括:

1、2009 年拓展三四级渠道费用和广告投入较大,为未 来增长夯实基础,2010 年销售费用率有望下降;

2、2010 年营业收入的增长动力充足,包括 1)行业复苏 2)三四级渠道继续增加 3)产品系列日益丰富 4)SEB 订单持续快速转移;

A股 股票代码

002032 CH Equity 当前股价(人民币) 20.75 日成交量(百万股) 1.54 52周最高价/最低价(人民币) 23/13.62 总市值(百万人民币) 9,213.83 发行股数(百万股)

444 其中:流通股(百万股)

105 主要股东(持股比例) SEB国际股份有限公司(51.31%)

3、利润率控制能力良好,2010 年无需过度担忧原材料 价格上涨对利润率的负面影响.高性价比产品的推出不 会降低毛利率;

原材料价格基本锁定,价格进一步上涨 不会大幅压缩毛利率;

内销的利润率稳定性高于出口;

4、苏式家族将持续助力苏泊尔的发展,个人的减持行为 主要为减轻财务压力或作他项投资,公司管理构架和经 营策略不会变化. 公司在保留大部分原有高管的情况下, 已逐渐实现职业经理人管理模式,与SEB 的磨合也进入 收获期. 1周变化 1个月变化 3个月变化 年初至今 苏泊尔 -1.1 7.6 5.3 -0.2 深证综指 1.7 5.1 3.7 2.6 家电行业指数 -1.0 4.1 9.6 4.7 估值与建议: 我们维持盈利预测不变. 目前公司交易在