PDF《重建信心》

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2017 年04 月23 日 重建信心 ――申万宏源策略一周回顾展望(17/04/17-17/04/21) 相关研究 有些 投资故事 最好别讲――申万宏源策 略一周回顾展望(16/10/17-16/10/21) 飞翔的荷兰人――-申万宏源策略一周回顾 展望(16/09/12-16/09/14) 大航海时代――申万宏源策略一周回顾展 望(16/11/14-16/11/18 躁动之后终将平静――申万宏源策略一周 回顾展望(16/11/07-16/11/11) 秋风 渐起,股债 降温 ――申万宏源 策略一周回顾展望(16/08/22-16/08/26) 冬藏――申万宏源策略一周回顾展望 (16/11/28-16/12/02) 震荡中 磨底 ――申万宏源策略一周回顾 展望(16/12/19-16/12/23) 三区间解构 2016, 三因素决定 2017――申万宏源策略一周回顾展望(16/12/26-16/12/30) 稳健致远――申万宏源策略一周回顾展望 (17/2/13-17/2/17) 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.

com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 研究支持 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818*7342 chengxiang@swsresearch.com 主要内容: ? 影响股价的永远是边际变化,所以要流动性 紧 还是 趋紧 ,真正的边际变化是流动性预期走向过度悲观.

2016 下半年全球经济开始复苏以来,什么才是新的经济增长点,全要素生产率的提升靠哪些因素维持的问题 始终没有答案.随着特朗普政策进程低于预期,外生的经济刺激也成为小概率事件.研判经济更加关注中短波 的周期性因素. 而目前市场对于制造业复苏周期、 主动补库存周期、 房地产景气周期临近尾声已逐渐形成共识. 另外,市场对于二季度是管理层拆解银行同业杠杆风险的 摸底期 的认识也已明确,央行为保持政策博弈当 中的主动权,大概率将延续银行间市场流动性中性偏紧的格局.也就是说,二季度某个时刻可能出现 经济差, 流动性紧 的不利宏观对冲格局.值得注意的是,静态的预期不会对股价产生影响,影响股价的永远是边际变 化.过去一个月驱动市场回调的不是流动性 紧 而是 趋紧 ,经济预期没有边际变化,真正的边际变化是 流动性的预期正在走向过度悲观.3 月28 日开始,银监

46 号文,45 号文和

6 号文先后下发, 三违反、三 套利、四不当 的监管方向确立是边际变化, 经济差,流动性紧 的担忧从无到有驱动回调.本周一,银行 委外赎回压力阶段性释放,使得投资者对于宏观流动性和股市流动性的担忧走向极致也是边际变化,绝对收益 投资者的风险偏好下行驱动回调延续.基于这样的认识,A 股出现反弹的条件不是强求宏观对冲格局出现根本 的扭转,而是过度悲观的流动性预期出现边际改善. ? 驱动市场回调的真正原因是两个金融监管的悲观预期正在发酵,信心比黄金重要,而稳中求进的政策导向不会 动摇,重建信心是大概率事件.尽管大家都在讨论 经济差,流动性紧 的宏观对冲格局,但不少投资者继续 保持谨慎本质上还是预期流动性环境会变得更差. 这集中体现为两个金融监管相关的悲观预期正在发酵: (1) 管 理层将快速拆解同业杠杆,商业银行资产负债表二季度就将出现明显收缩,对银行委外的冲击短期就会兑现. (2) 资本市场要坚持稳中求进的预期出现了松动.在我们看来,这两个预期都太过悲观了.对于银行同业去杠 杆,我们依然强调二季度就是 摸底期 ,银行间流动性既不会明显宽松(央行需保持对商业银行的议价能力), 但也不会明显收紧(避免系统性风险).表面上看,同业存单(期限 1-3 个月为主)对接同业理财(期限