PDF《公司动态》

公司动态 分析员: 布家杰, CFA 特别鸣谢蒋骥昊为本报告作出贡献 天鸽互动 [1980.

HK;

5.96港元;

未评级] - 增长潜力未获完全反映;

受益于行业整合 市值: 9.96亿美元;

自由流通量: 33.1%;

三个月平均每日成交量: 1,060万美元 公司背景:天鸽互动在中国经营实时社交视频社区,如9158.com和新浪 SHOW. 公司的平台设计允许多个用户通过视频同时连接在一起. 公司于2014 年7月9日在联交所上市,共发行3.499亿股,发行价为每股5.28港元.天鸽互 动是一家领先的实时视频社区提供商, 业务主要覆盖2-4线城市, 2015年的市 场份额为34%. 公司于2016年上半年推出了三个新的实时视频社区, 包括用于 移动装置的水晶直播、喵播和欢乐直播.公司有四个移动端直播平台,另有五 个PC端直播平台. 公司在今年5月公布亮丽的第一季业绩. 公司2017年第一季收入同比增长61% 至2.44亿元人民币, 净利润同比增长255%至9,800万元人民币. 公司第一季业 绩优于市场预期, 主要是受助于移动直播平台用户持续增长, 这些平台包括喵 播和水晶直播.第一季毛利润为2.07亿元人民币,同比增长88%.毛利率由 2016年第一季的72.6%上升至2017年第一季的84.7%(与2016年第四季的 86.1%相比则环比下跌) . 管理层解释指, 毛利率持续下滑是由于2017年第一 季分销渠道数量增加所致. 公司的月活跃用户 (MAU) 和季度付费用户 (QPU) 分别环比上升14%和4%至2,490万和131.4万人.季度用户平均收益 (QARPU)环比下降12%至160元人民币. 天鸽的直播平台约有11万台主播. 公司管理层认为,2017年第一季将是公司季度业绩的最低点.QARPU将在 2017年第二季环比反弹.管理层亦表示,公司将会交付令人满意的2017年业 绩. 在2017年第一季, 公司推出了喵拍, 这是一个类似于美图美拍的短视频分 享平台.在目前阶段,天鸽将使用喵拍来捕捉短视频市场的增长潜力,短视频 是现时互联网市场增长最快的分部之一. 主播可使用喵拍来吸引追随者和增加 粘性. 除了其核心活力业务之外, 天格并通过以下方式使收入更多元化:a) 在 流动平台上提供休闲游戏;

b) 从第三方开发商取得广告收入;

c) 向在线金融 平台提供分析服务, 从而产生服务收入. 管理层认为, 公司在2017年将有新的 收入来源,而影响将在2017年第二季浮现. 近日有几宗关于直播平台的交易, 反映直播平台市场正在整合. 在2017年5月, 宣亚国际[300612.CH]收购了映客的控股权,映客是中国领先的直播平台;

2016年12月,华谊兄弟[300027.CH]与盒饭LIVE进行战略合作;

天鸽亦宣布 将向北京密境和风科技投资1亿元人民币,密境主要从事手机社交媒体平台的 直播视频分享业务, 公司目前正在运营花椒直播, 花椒直播是国内知名的直播 视频分享平台,其获得奇虎360科技有限公司的支持.天鸽并无透露在密境的 持股比例.天鸽与花椒直播已组成战略合作关系,以发展直播技术、探索创新 商业模式,以及合作研发新技术.天鸽管理层表示,公司在二至四线城市中拥 有优势,而花椒直播则主要发展一线城市.花椒直播拥有强大的技术,而天鸽 则善于利用平台产生现金流. 通过与花椒直播合作, 天鸽可以利用花椒直播用 户群的大数据吸引更多用户.天鸽和花椒直播都可利用彼此的专长来创造商 机.而且,随着直播平台整合,天鸽等领先的平台将取得更多市场份额. 2017年6月1日 来源: 彭博, 公司, 中国银河国际证券研究部 [天鸽互动 ] 与同业相比,天鸽较不依赖著名的主播或互联网企业来推动流量,公 司正在培育有潜力的人才,以维持平台的营运和成本.天格还拥有一 个国际主播团队(约11万人),以助公司生产更多内容和增强覆盖面. 我们的观点:自2016年初以来,天鸽互动的股价表现一直跑赢大部 分香港上市的互联网和IT服务公司.虽然天鸽互动的股价已累积不少 升幅,但由于它是深港通名单上唯一拥有直播业务的公司,因此仍能 受惠于深港通的发展.考虑到公司管理层的指引,我们认为现时的市 场共识预测似乎未完全反映公司的增长潜力.公司已多元化其收入来 源,以降低收入来源过度集中的风险,如果公司的新业务产生更多收 入贡献,或会引发市场对公司的进一步重估. 催化剂:(1)公司公布强劲的2017年业绩;