PDF《自制优势和芒果生态构筑成长性》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2018年09月06日 传媒/传媒Ⅱ 当前价格(元): 36.

75 合理价格区间(元): 40.25~44.85 许娟 执业证书编号:S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971@htsc.com 张亚楠 021-28972036 联系人 zhangyanan@htsc.com 资料来源:Wind 自制优势和芒果生态构筑成长性 芒果超媒(300413) 收购芒果系优质资产,布局新媒体全产业链,更名芒果超媒再起航 公司自完成对芒果系资产的收购,主营业务由电视购物拓展为集流媒体内 容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独立性芒果生态:集 结多内容生产要素和自制能力,向MPP/OTT/IPTV 多端渠道持续输送内 容, 并在综艺领域领跑. 我们预计公司 2018~2020年EPS为1.15/1.51/1.84 元.考虑到公司高成长性和标的稀缺性,首次覆盖给予增持评级. 用户消费习惯和付费习惯双加强, 预计在线视频规模 18~20 年CAGR17% 广告和用户付费构成视频网站两大主要收入来源.其中广告收入与用户基 数和视频资源量正相关,

2017 年在线视频行业用户渗透率已经稳定在 70% 左右,用户基数增长放缓,而播放量迅猛增长,说明单用户对在线视频的 使用强度提升;

另一方面,用户付费与 ARPU 值、付费率成正比,我们认 为国内 ARPU 值水平相较 IPTV/OTT/数字电视仍有提升空间,目前国内付 费率水平远低于美国且处于快速提升通道中,构成驱动行业增长的主要引 擎.经测算,我们估计 2018~2020 年在线视频市场规模复合增速为 17%. 内容仍是竞争关键因素,行业呈现 爱腾优+芒果 TV 的竞争格局 视频平台的创收模式决定了视频平台对内容端的依赖,由于头部内容引流 效果显著且价格高昂,因此视频网站纷纷深化在内容领域的布局.我们认 为,资金雄厚的玩家具备明显优势,但近期联合限价声明有望在一定程度 上缓解成本压力;

另一方面,内容制作能力已成为视频网站赢取竞争优势 的重点.从行业格局上来看,当前 爱腾优 凭借在内容上的大量投入稳 居第一梯队,芒果 TV 行业第四座次稳固. 芒果生态持续供血芒果 TV,优秀自制能力盘活芒果超媒各块业务 湖南文娱集结内容要素(湖南文化产业集群) 、制作力量(湖南卫视) ,形 成芒果生态良性发展的活水;

5 家标的公司有望协同构建多内容(综艺、 影视、游戏、艺人)源源不断供血多端渠道(MPP+OTT+IPTV) ,芒果 TV 以自制综艺为强势抓手,盘活在线视频会员付费、广告、泛娱乐拓展等多 块业务;

并随着内容库逐步积累,为运营商业务和内容运营业务的拓展奠 定基石. 受益行业高景气度,业绩成长性高的 A 股稀缺标的,给予增持评级 公司受益行业高景气,有望凭借自制能力和独立的芒果生态吸引和留存更 多的用户.我们预计 18~20 年归母净利润为 11.34/14.94/18.25 亿元,对应18~20 年EPS 为1.15/1.51/1.84 元.根据公司公告,此次并购后

17 年 备考归母净利润为 8.15 亿元, 对应 18~20 年业绩增长率为 39%/32%/22%. 考虑到公司作为成长股,18 年净利增长率为 39%;

我们保守给予公司

18 年PEG 在1X 左右(0.9X~1X) ,对应

18 年PE 估值 35~39X,则对应

18 年目标价 40.25~44.85 元,首次覆盖给予增持评级. 风险提示:重点自制综艺点击量或招商不达预期;

内容成本消化不达预期. 总股本 (百万股) 990.02 流通 A 股 (百万股) 205.68