PDF《工业增速创新高,一致性评价加速推进》

请务必阅读正文后的重要声明部分

1 [Table_StockInfo]

2017 年08 月29 日 证券研究报告?2017 年半年报点评 买入 (维持) 当前价:24.

63 元 上海医药(601607)医药生物 目标价:31.40 元(6 个月) 工业增速创新高,一致性评价加速推进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:朱国广 执业证号:S1250513070001

电话:021-68413530

邮箱:zhugg@swsc.com.cn 分析师:张肖星 执业证号:S1250517080003

电话:021-68415020

邮箱:zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.89 流通 A 股(亿股) 19.23

52 周内股价区间(元) 19.08-28.88 总市值(亿元) 662.28 总资产(亿元) 905.37 每股净资产(元) 12.10 相关研究 [Table_Report] 1. 上海医药 (601607) : 重点工业品种增速 加快, 加快分销全国布局 (2017-04-28) 2. 上海医药 (601607) : 扣非净利润增长加 速,分销业务增长趋势良好 (2017-03-22) 3. 上海医药 (601607) : 被低估的医药商业 +工业龙头 (2017-02-13) 4. 上海医药(601607) :业绩稳健增长,分 销板块成长加速 (2016-11-03) [Table_Summary] ? 事件:公司发布

2017 年半年报,2017H1 实现营业收入

658 亿元(+10.2%)、 归母净利润 19.3 亿元(+11.2%). ? 工业:增速创新高,一致性评价加速推进.1)2017H1 公司医药工业收入

75 亿元(+17%);

毛利率 52.3%(+0.58pp);

扣除两项费用后的营业利润率为 13.5%(+1.33pp).其中

60 个重点品种销售收入

40 亿元(+12.8%),毛利 率70.2%(+1.1pp),预计全年销售收入过亿元的大品种

26 个.我们估计工业 的高增长主要源于前期营销改革的推动和 Vitaco 并表.2)一致性评价加速推 进,公司已选定

20 余家药学研究机构以及

44 个产品临床合作基地开展一致性 评价工作,第

一、二批共立项

99 个品种,125 个品规(其中

36 个品种

43 个品 规在

289 目录外),目前已有

15 个产品进入临床阶段,最快的产品预计

2017 年9月可以完成申报. ? 分销:两票制影响调拨,通过外延实现全国布局.1)2017H1 公司医药分销业 务实现收入

585 亿元 (+9.6%) , 其中存量业务的增长是主要驱动;

毛利率 6.1% (+0.04pp);

两项费用率 3.3%(+0.09pp),扣除两项费用后的营业利润率 2.7%(-0.05pp).我们估计分销增速略有放缓的原因为两票制对公司的调拨业 务形成影响,预计该影响未来将通过调拨转纯销对冲.2)外延方面,公司完成 收购徐州医药 99.55%股权、徐州淮海药业 52%股权、收购广东中山医医药 31.59%的股权、重组收购温州时代医药 51%股权.我们预计

2017 年的外延并 购将于

2018 年整合后释放. ? 零售:平稳增长,静待处方外流.2017H1 公司医药零售业务实现收入 27.1 亿元(+9%) ,毛利率 16%(+0.36pp) ,扣除两项费用后的营业利润率 1.1% (-0.35pp) .我们认为公司零售业务收入端保持平稳,新业务模式的探索或造 成短期盈利能力不稳定.处方外流为零售行业最大增长点,公司的 DTP 模式已 打通处方药产业链, 在新特药领域实现处方外流, 公司目前拥有国内最大的 DTP 业务,且已与百余家医院实现 HIS 系统的对接,有望抢占处方外流先机. ? 盈利预测与投资建议.预计 2017-2019 年EPS 分别为 1.36 元、1.57 元、1.80 元,对应 PE 分别为

18 倍、16 倍、14 倍,公司各业务均是细分行业翘楚,龙 头优势突出,在行业变革中强者恒强,布局的大健康等业务酝酿新增长点,且 存国企改革预期,维持 买入 评级.参考行业估值,给予