PDF《由小专科向大处方转型》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2014-05-07 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司深度报告 由小专科向大处方转型 报告摘要: [Table_Summary] 公司是区域性医药商业龙头.

公司是浙江省排名第一的医药商业企 业,区域优势较为明显.随着浙江省医保控费的加强以及零差率的 实施,传统的医药商业模式亟需变革.公司将在传统医药商业这块 加快推进医院药房托管业务,同时将产业链由医院终端延伸到大健 康领域,加大保健品、中药材和居家器械的业务比重.大健康领域 的毛利率水平要远高于传统医药商业,医药商业利润天花板尚远. 百令胶囊和卡博平具有翻倍潜力.百令胶囊虽然已销售

20 年,但目 前仍处于供不应求的状态,正逐渐由之前的器官移植领域向慢性病 科室以及未来的 OTC 领域延伸.产能瓶颈一旦解决,市场规模至少 有翻倍的潜力.卡博平采取紧跟拜耳的跟随式营销,销售增长较快, 而各地陆续开始的新版基药目录招标,将推动卡博平更快地发展. 免疫抑制剂系列产品仍能平稳增长.公司是器官移植免疫抑制剂领 域的细分龙头,产品老中青搭配较为合理.环孢素收入规模最大, 但已进入成熟期.首仿药吗替麦考酚酯竞争态势相对较好,进口替 代的潜力较大.他克莫司仍将有高速增长,增长点主要在于非器官 移植领域和进口替代. 投资建议:公司目前正处于由小专科向大处方转型的阶段,无论是 传统优势的百令胶囊,还是渐成中流砥柱的卡博平,以及未来将要 拓展的肿瘤、心血管和超级抗生素等,均体现了这种发展趋势.我 们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 1.66 元、2.06 元和 2.49 元,估值相对合理,我们首次覆盖并给予 增持 评级. 风险提示:股改遗留问题不能如期解决;

医保控费过严的风险. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入

14579 16718

19476 22470

25860 (+/-)% 30.97% 14.67% 16.50% 15.37% 15.09% 归属母公司净利润

470 575

719 893

1080 (+/-)% 23.18% 22.35% 25.02% 24.26% 20.86% 每股收益(元) 1.08 1.32 1.66 2.06 2.49 市盈率 42.18 34.48 27.58 22.19 18.36 市净率 9.92 7.70 6.63 5.54 4.55 净资产收益率(%) 23.51% 22.34% 24.05% 24.97% 24.80% 股息收益率(%) 0.00% 1.52% 1.53% 1.53% 1.53% 总股本 (百万股)

434 434

434 434

434 [Table_Invest] 增持 上次评级: 首次评级 [Table_Market] 股票数据 2014-5-6 收盘价(元) 45.67

12 个月股价区间 (元) 36.00~51.97 总市值(百万元) 19,824 总股本(百万股)

434 A 股(百万股)

434 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 9% -6% 16% 相对收益 9% -4% 30% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:刘林 执业证书编号:S0550512090001 (021)20361137 liulin@nesc.cn 华东医药(000963) 医药商业/医药生物 发布时间:2014-05-07 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

2 /

22 目录1. 工商并进.3 1.1. 商业贡献规模,工业贡献利润.3 1.2. 医药工业的利润贡献度逐年增加

3 2. 主要子公司布局清晰,分工明确

4 2.1. 主要子公司情况

4 2.2. 中美华东是公司最核心的医药工业子公司

6 2.3. 百令胶囊和卡博平是最主要的产品,期待抗肿瘤药发力.6 3. 主导品种百令胶囊仍能维持较快增长