PDF《所得税大幅增加,关注焦煤价格上涨》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 所得税大幅增加,关注焦煤价格上涨 事件:2018 年10 月29 日,公司发布三季度业绩公告称,前三季度 归属于母公司所有者的净利润为 15.23 亿元,较上年同期增 10.86%;

营业收入为 233.72 亿元,较上年同期增 11.12%. 点评 三季度业绩同比环比均下降:第三季度营业收入为 81.16 亿元,较上 年同期增 9.68%,较二季度增加 2.01%.第三季度归属于母公司所有者 的净利润为 4.07 亿元,较上年同期减 10.72%,较二季度减 32.35%. 所得税干扰三季度业绩释放:三季度公司所得税为 3.80 亿元,环比 二季度增加 1.2 亿元,增幅 46.14%,较去年同时期增加 86.45%. 长协煤提供业绩稳定性,四季度提价利好公司业绩.公司焦煤产品 中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018 年将长协煤的结算方 式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升.而市场煤部分 将贡献盈利弹性.据太原煤炭交易中心消息,10 月山西焦煤集团(公 司控股股东)上调了销售价格,长协价格与现货价格均有不同程度的 上涨,长协用户价格上涨 20~50 元/吨,市场用户价格上调 15~40 元/ 吨.利好公司四季度业绩释放. 焦煤价格有望保持高位,公司盈利有望持续改善.国内炼焦煤本身 供给不足,需要依靠进口煤补充,而海外焦煤价格高企,据Wind 数据,10 月29 日澳洲峰景矿硬焦煤价格报收于

220 美元/吨,自10 月以 来始终保持涨势,且目前已经超出国内同质量焦煤价格,有望带动国 内焦煤价格上涨.我们认为,2018 年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤 炭价格中枢有望继续抬升.由于

2018 年供给端释放力度有限,需求继 续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善. 投资建议:预计 2018-2020 年公司归母净利为 17.98/20.08/21.64 亿元, 折合 EPS 分别为 0.57/0.64/0.69. 考虑煤炭板块整体景气回升, 公司目前估值处于低位,给予 增持-A 评级,6 个月目标价 6.84 元, 折合 12xPE. 风险提示:煤炭价格大幅下跌,海外煤价大幅波动 Tabl e_Ti t l e

2018 年10 月29 日 西山煤电(000983.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 增持-A 调低评级

6 个月目标价: 6.84 元 股价(2018-10-29) 6.34 元Tabl e_M ar ket I nf o 交易数据 总市值(百万元) 19,978.61 流通市值 (百万元) 19,978.59 总股本(百万股) 3,151.20 流通股本 (百万股) 3,151.20

12 个月价格区间 6.15/11.37 元Tabl e_C hart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.03 11.0 0.11 绝对收益 -4.66 -7.98 -35.89 周泰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_R eport 相关报告 西山煤电:半年报业绩同 比增长 22%,超出市场预 期/周泰 2018-07-31 西山煤电:一季报业绩符 合预期,公司基本面向好/ 周泰 2018-04-24 西山煤电:

17 年业绩预增, 关注焦煤价格上涨/周泰 2018-01-31 西山煤电:收购产能Z换 指标,产量扩张有望/周泰 2017-12-11 西山煤电:三季报符合预 期,公司基本面向好/周泰 2017-10-25 -38% -30% -22% -14% -6% 2% 10% 2017-10 2018-02 2018-06 西山煤电 炼焦煤 深证综指

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 19,610.9 28,655.3 31,397.8 32,684.1 33,647.0 净利润 434.1 1,569.1 1,798.7 2,008.3 2,163.7 每股收益(元) 0.14 0.50 0.57 0.64 0.69 每股净资产(元) 5.21 5.69 6.03 6.66 7.33 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 46.0 12.7 11.1 9.9 9.2 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 净利润率 2.2% 5.5% 5.7% 6.1% 6.4% 净资产收益率 2.6% 8.8% 9.5% 9.6% 9.4% 股息收益率 0.2% 0.6% 0.0% 0.0% 0.3% ROIC 3.7% 8.1% 8.0% 10.0% 10.6% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司快报/西山煤电 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 19,610.9 28,655.3 31,397.8 32,684.1 33,647.0 成长性 减:营业成本 13,442.9 19,069.5 20,014.7 20,672.7 21,207.2 营业收入增长率 5.1% 46.1% 9.6% 4.1% 2.9% 营业税费 711.3 1,308.6 1,255.9 1,307.4 1,345.9 营业利润增长率 156.5% 274.0% 14.2% 12.1% 7.7% 销售费用 1,894.3 2,442.1 3,139.8 3,268.4 3,364.7 净利润增长率 207.8% 261.5% 14.6% 11.7% 7.7% 管理费用 1,741.8 1,928.2 2,841.5 2,941.6 3,028.2 EBITDA 增长率 10.4% 55.2% 7.4% 6.1% 4.2% 财务费用 978.9 911.9 923.0 914.0 909.6 EBIT 增长率 23.3% 110.5% 12.5% 9.1% 6.0% 资产减值损失 200.3 391.6 180.0 160.0 100.0 NOPLAT 增长率 16.7% 128.1% 10.2% 9.1% 6.0% 加:公允价值变动收益 - 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 4.1% 11.0% -12.9% 0.0% -13.5% 投资和汇兑收益 92.3 90.4 91.2 92.3 92.5 净资产增长率 2.1% 9.3% 6.6% 10.5% 10.0% 营业利润 733.7 2,744.1 3,134.1 3,512.4 3,783.9 加:营业外净收支 -30.3 -61.2 -22.2 -37.9 -40.4 利润率 利润总额 703.4 2,683.0 3,111.9 3,474.5 3,743.5 毛利率 31.5% 33.5% 36.3% 36.8% 37.0% 减:所得税 252.4 845.3 995.8 1,111.8 1,197.9 营业利润率 3.7% 9.6% 10.0% 10.7% 11.2% 净利润 434.1 1,569.1 1,798.7 2,008.3 2,163.7 净利润率 2.2% 5.5% 5.7% 6.1% 6.4% EBITDA/营业收入 18.5% 19.6% 19.2% 19.6% 19.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.7% 12.6% 12.9% 13.5% 13.9%

2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 3,530.0 4,109.7 10,410.6 12,955.8 19,648.4 固定资产周转天数

415 293

263 232

206 交易性金融资产 - 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 -80 -53 -53 -51 -48 应收帐款 5,114.5 3,248.9 11,215.2 2,703.8 10,512.8 流动资产周转天数

265 193

259 298

337 应收票据 1,895.2 5,195.2 1,157.4 5,855.8 1,595.2 应收帐款周转天数

95 53

83 77

71 预付帐款 358.6 404.3 822.0 337.6 774.8 存货周转天数

56 41

47 46

43 存货 3,185.1 3,294.2 4,841.7 3,425.5 4,676.9 总资产周转天数

974 702

723 723

727 其他流动资产 118.0 272.8 193.5 194.8 220.4 投资资本周转天数

560 412

370 331

300 可供出售金融资产 150.0 150.0 150.0 150.0 150.0 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 1,869.8 2,152.2 2,152.2 2,152.2 2,152.2 ROE 2.6% 8.8% 9.5% 9.6% 9.4% 投资性房地产 36.4 34.6 34.6 34.6 34.6 ROA 0.8% 3.2% 3.1% 3.8% 3.5% 固定资产 22,752.7 23,869.5 22,007.6 20,145.7 18,283.9 ROIC 3.7% 8.1% 8.0% 10.0% 10.6% 在建工程 7,570.6 7,627.1 7,627.1 7,627.1 7,627.1 费用率 无形资产 2,890.2 3,362.2 3,250.0 3,137.8 3,025.6 销售费用率 9.7% 8.5% 10.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 4,411.3 4,135.6 4,388.6 4,255.6 4,250.9 管理费用率 8.9% 6.7% 9.1% 9.0% 9.0% 资产总额 53,882.2 57,856.4 68,250.5 62,976.3 72,952.8 财务费用率 5.0% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% 短期债务 3,605.0 4,285.0 5,000.0 5,000.0 5,000.0 三费/营业收入 23.5% 18.4% 22.0% 21.8% 21.7% 应付帐款 11,012.3 11,532.8 18,185.7 11,322.1 17,622.1 偿债能力 应付票据 2,545.0 1,337.3 3,791.7 1,755.1 3,392.3 资产负债率 64.0% 63.4% 66.8% 60.1% 62.1% 其他流动负债 4,906.4 6,660.2 5,082.3 6,156.0 5,514.4 负债权益比 178.0% 173.0% 201.4% 150.9% 163.8% 长期借款 9,013.3 9,479.7 10,000.0 10,000.0 10,000.0 流动比率 0.64 0.69 0.89 1.05 1.19 其他非流动负债 3,418.7 3,368.3 3,409.1 3,398.7 3,392.0 速动比率 0.50 0.56 0.74 0.91 1.04 负债总额 34,500.7 36,663.3 45,468.7 37,632.0 44,920.8 利息保障倍数 1.75 3.95 4.40 4.84 5.16 少数股东权益 2,952.7 3,275.7 3,593.2 3,947.6 4,329.4 分红指标 股本 3,151.2 3,151.2 3,151.2 3,151.2 3,151.2 DPS(元) 0.01 0.04 - - 0.02 留存收益 12,504.2 14,038.7 15,837.4 17,845.6 19,951.4 分红比率 8.0% 8.0% 0.0% 0.0% 2.7% 股东权益 19,381.5 21,193.1 22,581.7 24,944.4 27,432.0 股息收益率 0.2% 0.6% 0.0% 0.0% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E

2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 451.0 1........