PDF《电磁炉业务下滑拖累单季业绩表现》

` 九阳股份(002242)09年三季报点评 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.

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2009 年10 月28 日 电磁炉业务下滑拖累单季业绩表现 DD九阳股份(002242)2009 年三季报点评 要点: ? 业绩低于市场预期.九阳股份三季度营业收入 11.83 亿元,同比增长 5.6%,归属上市公司股东净利润 1.55 亿元,同比下降 7.97%,每股收益 0.31 元,低于市场预期.前三季度公司营业收入 33.64 亿元,同比增长 23.04%,净利润 4.72 亿元,同比增长 18.09%,每股收益 0.93 元. ? 电磁炉业务下滑拖累公司整体销售增长.由于

09 年以来的煤气价格下 降,电磁炉产品受燃气灶具产品替代效应影响,上半年仅实现收入 2.25 亿元,同比下滑 46%.我们预计公司三季度电磁炉业务收入在

1 亿元左 右,而去年三季度同期电磁炉收入在

3 亿元左右,单季电磁炉收入下降 幅度超过 65%. 反观而言, 豆浆机业务三季度收入规模在 10.2 亿元左右, 同比增速超过了 30%,表现仍可圈可点. ? 毛利和三项费用率维持稳定.三季度公司毛利率 38.5%,较去年同期下 滑1.5 个百分点.公司毛利相对稳定,一方面在于

09 年来公司加大研 发投入和新品推出比重,在中高端豆浆机市场维持自身的绝对领先地 位;

另一方面, 上半年以来原材料价格较低, 也使公司毛利有较好表现. 报告期内公司三项费用稳定,除管理费用因研发投入增大而同比增长 30%外,销售费用控制良好,同比下降了近

2 个百分点. ? 四季度业绩增速环比将加快.由于

08 年3季度以来三聚氰胺事件,使 得公司去年同期 3-4 季度业绩出现爆发增长.

09 年3季度收入增速回落 既有基数较高因素,也有公司销售渠道调整带来的短期因素的影响.针对09 年以来美的、东菱等竞争对手加大豆浆机的市场推广力度,公司 6-8 月份进行了经销商体系的局部调整, 同时在终端市场进行 VI 形象升 级,这些调整的效果将在四季度逐步显现.此外,四季度是小家电的传 统消费旺季,在公司加大产品推广的驱动下,四季度公司豆浆机销售有 望迎来阶段性的较快增长. ? 维持推荐评级. 我们预测九阳股份 2009-2010 年EPS 分别为 1.32 和1.55 元,对应当前

09 年动态 PE 为20.7 倍,考虑到公司豆浆机业务的市场 领导地位,以及电磁炉外的其他产品线的良好成长性,我们维持对九阳 股份推荐的投资评级. ? 风险提示.公司面临的主要风险因素包括原材料价格上升,同业竞争加 剧导致中低端产品市场份额下降等. 市场数据 总市值(百万元) 13,996 流通市值(百万元) 3,225 总股本(百万股) 507.30 流通股本(百万股) 127.30

12 个月最高/最低 59.49 / 23.68 十大流通股(%) 5.18% 股东户数 35,561 公司盈利预测 2008A 2009E 2010E 主营业务收入(亿元) 432,344 542,049 621,495 营业利润亿元) 73,447 93,492 110,031 净利润(亿元) 53,805 66,753 78,562 每股收益(元) 2.02 1.32 1.55 PE 13.54 20.73 17.62 九阳股份市场表现 相关报告 投资评级:推荐(维持) 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 家电行业 季报点评 分析师 何奇峰 ?

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8876 ? heqf@cgws.com 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. ` 九阳股份(002242)09年三季报点评 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 附:九阳股份未来三年盈利预测 利润表(万元) 2008A 2009E 2010E 2011E 主要财务指标 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入