PDF《煤电一体,熨平周期；绿色区间,业绩无忧》

煤炭

2018 年11 月13 日 中国神华 ( 601088) 煤电一体,熨平周期;

绿色区间,业绩无忧 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司深度报告推荐(维持) 现价:

20 元 主要数据 行业 煤炭 公司网址 www.

csec.com www.shenhuachina.com 大股东/持股 神华集团/73.06% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股) 19,890 流通 A 股(百万股) 16,491 流通 B/H 股(百万股) 3,399 总市值(亿元) 3,860.17 流通 A 股市值(亿元) 3,298.21 每股净资产(元) 16.14 资产负债率(%) 33.10 行情走势图 相关研究报告 《中国神华*601088*煤炭产能逐步恢复, 盈利能 力显著改善》 2018-10-31 《中国神华*601088*发电运输业绩增长较快, 煤 炭产量下降影响业绩》 2018-08-26 《中国神华*601088*煤电路港航一体化龙头, 低 负债高股息价值彰显》 2018-07-24 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM. CN 研究助理 樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749@PINGAN.COM.CN 平安观点: ? 六大板块协同效益显著.公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公 司,是我国最大的煤炭生产企业和销售企业,全球第二大煤炭上市公司, 并拥有中国最大规模的优质煤炭储量.主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的 生产和销售,铁路、港口和船舶运输,煤制烯烃等业务.六大业务一体化 经营模式构筑公司强大的护城河,协同效应显著. ? 煤电一体,熨平周期.从动力煤、火电上市公司业绩来看,历年归母净利 润呈现较为明显的周期性波动.从相关性来看,动力煤子版块业绩与煤价 正相关,电力子版块业绩与煤价负相关.煤电一体化发展(电煤用量占产 量约 40%) ,可以降低煤价波动所带来的风险,促进煤炭和电力企业由周 期波动趋于稳健.从业绩也可以看出,动力煤、火电(中信)子板块业绩 之和与煤炭产量呈现正相关,而受煤炭价格影响较小. ? 煤价对公司业绩的影响相对行业较小.公司的煤电业务比例来看,业绩仍 与煤价正相关,不像其他公司影响那么大,特别是在煤价下降的情况下, 公司利润虽然也会下滑,但是与行业相比,仍具有较好的盈利能力.预计 未来煤价将逐步回归绿色区间,以2017 年经营数据为基准(EPS2.26) , 设定环渤海动力煤平均价格分别变化-

100、-

50、+

50、+100 元/吨的情况 下,EPS 分别为 1.

74、1.

98、2.

42、2.64 元. ? 公司高股息,价值存低估.公司一直关注股东回报水平,坚持稳定的分红 政策.自2010 年以来,公司分红占净利润的比例一直保持在 40%左右.

2017 年,对比 A 股前

20 家煤炭公司,神华的股息率位列第四.公司股息 率与长江电力相当,同时公司以长协煤为主、板块协同高效运行模式使得 公司盈利能力稳定,未来有望保持高分红. ? 盈利预测与投资建议:按照公司产量 3-3.39 亿吨、其他板块保持合理增 长估算, 预测煤价回归绿色区间后公司稳定运行的 EPS范围 2.15-2.53 元. 预计

18 年四季度产量继续恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运 输等业务继续保持平稳增长. 维持公司 2018-2020 年业绩预测, 预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 2.

37、2.

47、2.52 元,对应 PE 分别为 8.

4、 8.

1、7.9 倍.维持公司 推荐 评级. 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 183,127 248,746 261,178 267,865 274,810 YoY(%) 3.4 35.8 5.0 2.6 2.6 净利润(百万元) 22,712 45,037 47,212 49,203 50,185 YoY(%) 40.7 98.3 4.8 4.2 2.0 毛利率(%) 39.5 42.2 42.9 42.4 42.3 净利率(%) 12.4 18.1 18.1 18.4 18.3 ROE(%) 7.8 14.4 14.2 13.0 12.2 EPS(摊薄/元) 1.14 2.26 2.37 2.47 2.52 P/E(倍) 17.5 8.8 8.4 8.1 7.9 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 -40% -20% 0% 20% 40% Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 中国神华 沪深300 证券研究报告证券研究报告中国神华q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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17 ? 风险提示:

1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;

2、 新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;

3、露天煤矿产量不及预期,影响自产 煤产量;

4、国际油价下降对煤化工盈利影响较大. 中国神华q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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17 正文目录

一、六大板块协同效应显著

5 1.1 公司煤炭产能 3.49 亿吨.5 1.2 煤电装机规模居上市公司第二位.5 1.3 公司发电耗煤量占煤炭产量近 40%6 1.4 公转铁 背景下,运输板块将受益

7

二、煤电一体,熨平周期.7 2.1 煤炭、火电行业均具有周期性

7 2.2 煤炭+火电利润受价格影响较小

9 2.3 发改委能源局印发《关于深入推进煤电联营促进产业升级的补充通知》9

三、煤价对公司业绩的影响相对行业较小

9 3.1 历史数据表明,公司业绩受煤价影响较小

9 3.2 煤炭长协价政策执行,长期看煤价将回归绿色区间.10 3.3 煤价对公司业绩的影响分析.10

四、公司高股息,价值存低估.12 4.1 公司股息率居煤炭行业前列.12 4.2 神华股息率与长江电力相当.13

五、盈利预测与估值

14 5.1 未来煤价在绿色区间下的合理估值.14 5.2 投资建议.14

六、风险提示

15 中国神华q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表目录

图表

1 公司拥有六大板块.5

图表

2 2017 年底公司煤电装机居上市公司第二位(万千瓦)6

图表

3 公司前三季度发电机组装机变化

6

图表

4 公司电煤用量占产量比例逐年上升.6

图表

5 运输板块衔接供给侧和需求侧,推进集团产运销一体化.7

图表

6 动力煤(中信)子板块归母净利润呈现明显的波动性.8

图表

7 火电(中信)子板块归母净利润呈现明显的波动性

8

图表

8 动力煤、火电(中信)子板块归母净利润之和与煤炭产量呈现正相关

9

图表

9 高煤价下公司业绩占板块比例高,低煤价下公司业绩超过板块

10

图表

10 不同环渤海动力煤价格下的公司煤炭价格估算(元/吨)10

图表

11 不同环渤海动力煤价格下的公司煤炭板块产销估算

11

图表

12 不同煤炭价格下的电力成本估算

11

图表

13 不同煤炭价格下各版块营收及毛利率(预测增长率均相对于

2017 年)11

图表

14 公司 EPS 受煤炭价格变化的影响

12

图表

15 2017 年神华与其他煤炭公司股息率比较.12

图表

16 2011-2017 年公司每股股利、分红比例、股息率.13

图表

17 2007-2017 年公司与长江电力股息率对比(不含特别股息)13

图表

18 未来公司煤价和产销稳定的公司运营情况预测

14 中国神华q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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一、 六大板块协同效应显著 中国神华能源股份有限公司(以下简称 公司 )是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,是我 国最大的煤炭生产企业和销售企业,全球第二大煤炭上市公司,并拥有中国最大规模的优质煤炭储 量. 主营业务是煤炭(清洁煤)、 电力的生产和销售, 铁路、 港口和船舶运输, 煤制烯烃等业务. 煤炭、 发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式.

图表1 公司拥有六大板块 资料来源:公司公告,平安证券研究所 1.1 公司煤炭产能 3.49 亿吨 神华公司国内煤矿遍布在神东矿区,准格尔矿区,胜利矿区,宝日希勒矿区,包头矿区以及铜川矿 区.公司现有煤矿

26 个,其中在产煤矿

25 个,在建煤矿

1 个;

国内煤矿

24 个,国外煤矿

2 个. 公司

26 个煤矿,总产能 3.49 亿吨/年(含在建产能) ,平均产能 1342.30 万吨/年,截至

2017 年底, 全国千万吨级特大型现代化煤矿

36 处,公司有

16 处.其中露天开采产能 1.24 亿吨/年,约占公司 总产能的 35.5%,高于全国露天矿占比 10%的平均水平.宝日希勒、黑岱沟和哈尔乌素矿的产能分 别列我国第

一、第三和第四位. 1.2 煤电装机规模居上市公司第二位

2017 年底本集团控制并运营的发电机组装机容量达到

57855 兆瓦, 在上市公司中位居第二, 仅次于 华能国际(量104,321 兆瓦) ,其中,公司火电、风电、水电和天然气装机容量分别为

55984、

16、

125 和1730 兆瓦,其中煤电装机占 96.77%.

2017 年燃煤机组平均利用小时数达

4683 小时,同比增加

255 小时,比全国

6000 千瓦及以上煤电 设备平均利用小时数

4278 小时高

405 小时;

2018 年发电量保持较快增长,1-9 月发电 2136.6 亿千 瓦时,同比增长 8.6%. 中国神华q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表2

2017 年底公司煤电装机居上市公司第二位(万千瓦) 资料来源:公司公告,平安证券研究所

图表3 公司前三季度发电机组装机变化

2018 年1月-6 月机组变化 公司 发电机组所在地 装机容量变化(万千瓦) 说明 九江电力 江西

100 新建机组投运 (2 号机组) 福建能源公司 福建

10 增容改造 浙能电力 浙江

3 增容改造 寿........