PDF《锌冶炼行业高利润持续时间有望超预期》

研究源于数据

1 研究创造价值 [Table_Summary] 锌冶炼行业高利润持续时间有望超预期 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 有色金属行业 2019.

06.12/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席机械分析师: 吕娟 执业证书编号: S1220517020002 TEL: E-mail: lvjuan@foundersc.com [Table_Author] 联系人: 曹特,吴江 TEL: E-mail: caote@foundersc.com 重要数据: [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数

120 总股本(亿股) 2173.18 销售收入(亿元) 3581.43 利润总额(亿元) 147.49 行业平均 PE 221.13 平均股价(元) 11.97 行业相对指数表现: [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《贸易争端持续,关注贵金属、稀土机会》 2019.06.09 《贸易争端仍存,稀土行情持续发酵》 2019.06.02 《海亮股份:穿越价格周期的有色白马》 2019.05.31 《市场聚焦稀土产业,关注磁材需求回暖》 2019.05.26 《贸易争端传统品种 稀土行情方兴未艾》 2019.05.23 报告摘要: 产业链矛盾转移,锌加工费十年高位. 2015-2017 年,产业矛 盾主要集中在锌矿供给,导致锌价大涨,冶炼厂利润一直被压 缩.随着海外矿山逐步复产、扩产,2018-2021 年,锌矿供给 宽松.但中游冶炼产能难以满足新增冶炼需求,我国

2019 年主 要新增冶炼产能是驰宏呼伦贝尔、源富锌业、俊磊科技和株冶 集团.若考虑环保因素引起的产能退出,缺口更大,我们预计 缺口约为 50-65 万吨. 锌加工费持续性可期.从过去十年来看,高锌价时期冶炼利润 被挤压,而低锌价时期冶炼厂商生产动力不强.目前锌冶炼环 节的高加工费和相对高位锌价促使冶炼环节利润大幅改善.目 前锌库存处于历史底位,且下游需求韧性较强,锌价下有支撑. 环保高压下,行业集中度提升,大型冶炼企业议价能力提升. 从资金层面和建设周期角度来看,新产能投放存在时间差. 对标冶炼行业企业,寻弹性标的.冶炼行业中,部分企业拥有 锌矿资源,且自给率较高.在锌价稳定甚至下跌的情况下,即 使锌加工费提高,这部分企业的边际利润改善相对偏弱.株冶 集团和锌业股份为纯锌冶炼标的,锌矿原料全部由外部采购, 且锌业务占比较大,我们认为在高加工费时期,业绩弹性最大. 罗平锌电在

2018 年经历环保、 管理层等问题后, 当前预期差大,

2019 年有望扭亏为盈.在锌价中性假设下,预计三家公司

2019 年归母净利润分别为 4.

61、3.

66、0.92 亿元,对应 PE 分别为 11.

10、14.

44、32.86;

在锌价悲观假设下,预计三家公司归母 净利润分别为 2.

73、2.

19、0.45 亿元,对应 PE 分别为 18.

72、 24.

20、66.89. 推荐关注: 株冶集团、锌业股份、罗平锌电 风险提示: 海外锌矿释放不及预期风险;

锌冶炼产能超预期风险;

下游需 求不及预期风险 研究源于数据

2 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告 目录

1 产业链矛盾由矿端转移至冶炼端.4 1.1 2015-2017 年,矛盾集中在锌矿供应.4 1.1.1 全球锌矿大量关闭、减产

4 1.1.2 海外短缺传导至国内

5 1.2 2018-2021 年,锌矿供给恢复.6 1.2.1 海外锌矿逐步复产、扩产

6 1.2.2 国内锌矿供应以进口形式得以缓解.6 1.3 锌冶炼产能处于瓶颈期

7 2 冶炼环节利润改善持续性强.8 2.1 低库存支撑锌价

9 2.2 锌矿的成本支撑