PDF《凤凰传媒（601928）》

2013 年9月30 日 请务必阅读正文后的免责条款部分 文化传媒行业 凤凰传媒(601928) 公司深度报告 评级:增持 目标价:17.

15 元 收盘价 13.32 传统业务稳扎稳打 全媒体转型乘风破浪 目标价 17.15 基本数据 投资要点: ? 公司传统业务稳扎稳打,未来通过并购实现全媒体转型将是重点:凤凰传媒目前收 入主要来自于出版和发行,其中包括教材、教辅、一般图书以及音像制品、文化用 品的出版和发行,公司继承了出版集团全部出版和发行主业资产,是全国最具影响 力和规模最大的出版发行公司之一,截至2012 年,公司已经连续21年保持全国图 书发行规模第一.公司2013年中期收入规模达到36.64亿元,净利润5.2亿元,同比 增长8.7%(不含增值税返还) ,主业实现了稳健增长.随着公司传统业务步入稳扎 稳打阶段,未来并购战略的持续推进实现全媒体转型将是重点. ? 数字化转型初见成效:公司继在全国率先实现多媒体数字出版盈利之后,2013年数 字产业增长进一步加快.公司利用海量题库的优势,重点开发线上资源,与学校建 立会员关系并签约收费, 成功实现了盈利模式. 凤凰享听网利用音频资源积累客户, 探索盈利模式.另外,公司通过收购厦门创壹,将内容嫁接技术优势,成功进入职 业教育领域. ? 打造以内容为核心,以物业为依托,以数字技术为基础的全媒体多元化生态圈:公 司抓住内容资源的优势,延伸产业链,已经开工和准备开工的文化MALL项目有11 个,为公司未来的盈利增长提供了保障.公司今年加快了外延式并购的步伐,通过 成功收购页游、手游公司进入游戏领域,未来植入影视公司、注入印务业务可期, 将努力打造全媒体生态圈. ? 风险提示:出版、发行业务省外拓展遇阻,市场份额不升反降;

游戏业务盈利不达 预期;

文化MALL项目进度、营业状况不达预期. ? 盈利预测与估值:从公司长远的发展来看,数字化转型已经初见成效,未来并购战 略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中,另外,公司文化MALL的开发与孕育 更使得未来盈利增长点清晰可见.我们预测公司

2013、

2014、2015年营业收入分别 为76.28亿元、88.34亿元、103.36亿元,EPS分别为0.43元、0.54元、0.61元;

另外,我们选取了主要影视类公司及涉足游戏类公司进行比较,其2013年PE中值为 45.43倍、2014年PE中值为 35.19倍,综合考虑,我们给予公司2014年32倍PE,目 标价为17.15元,维持 增持 评级. 主要财务指标 单价:百万元

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入

5407 6025.3 6705.80 7628.01 8834.10 10336.00 收入增幅(%) 7.34 11.44 11.29 13.75 15.81 17.00 净利润 662.05 741.35 927.22 1101.44 1362.81 1555.67 净利增幅(%) 3.06 11.98 25.07 18.79 23.73 14.15 毛利率(%) --- 39.14 38.25 38.20 38.10 38.00 ROE 摊薄(%) 17.25 8.54 10.20 11.63 13.71 14.85 PE 37.73 42.93 34.58 30.80 24.89 21.81 期末 EPS(元) 0.33 0.29 0.36 0.433 0.536 0.611

52 周最低/最高(元) 5.75-13.98 市盈率(x) ttm 35.02 市净率(x) lf 3.62 总股本(亿) 25.45 流通 A 股(亿) 6.59 流通 B 股/H 股(亿) --- 总市值(亿元) 338.98 流通 A 股市值(亿元) 87.78 主要控股股东 江苏凤凰出版传媒集团 占总股本比重 72.11% 相对股价表现 数据模板 近3个月 近6个月 近12 个月 凤凰传媒 52.18% 101.32% 46.85% 相关研究 《业绩平稳增长 并购慕和新媒体转型成功》 ,2013-8-26 文化传媒行业研究小组 李项峰 证书编号 S0120511030002 联系人 陈峻 8621-68761616-8552 Chen_jun@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路