PDF《业绩略低于预期,盈利能力不断改善》

公司研究 投资品 - 电气设备 业绩略低于预期,盈利能力不断改善 ―华光股份(600475)09 年3季报点评

2009 年10 月20 日 评级: 买入 市场数据

2009 年10 月19 日 当前价格(元) 19.

21

52 周价格区间(元) 4.44-20.86 总市值(百万) 4917.76 流通市值(百万) 4917.76 总股本(百万股) 256.00 流通股(百万股) 256.00 日均成交额(百万) 81.21 近一月换手(%) 43.96% 第一大股东 无锡国联环保能源集团有限公司 公司网址 http://www.wxboiler.com 一年期行情走势比较 股市场 A 中国 -56% 0% 56% 112% 168% 224% 280% 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 华光股份 沪深300 表现 1m 3m 12m 华光股份 -3.85% 9.77% 235.25% 沪深

300 4.05% -5.42% 81.60% 相关报告 《CFB 锅炉好于预期, 特种锅炉将持续高增长》 , 2009.9 陆勤、颜彪 010-65018178 0755-83199599-8136 luqin@csco.com.cn yanbiao@csco.com.cn 分析师申明 陆勤、颜彪,在此申明,本报告所 表述的所有观点准确反映了本人 对上述行业、公司或其证券的看 法.此外,本人薪酬的任何部分不 曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体推荐意见或观点直接或间 接相关. 预测指标 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 2779.37 2991.32 3417.50 4243.80 净利润 (百万元) 102.56 143.36 202.24 296.01 每股收益(元) 0.40 0.56 0.79 1.16 净利润增长率% -40.13% 39.78% 41.07% 46.37% 市盈率 47.91 34.30 24.32 16.61 市净率 5.21 4.81 4.23 3.53 EV/EBITDA 23.31 16.07 12.61 9.41 资料来源:世纪证券研究所 ? 经营情况不断改善,业绩略低于预期.报告期内,公司实现营收 19.8 亿元,同比减少 13.56%,但第三季度营收同比仅减少 7.3%, 环比增加 8.7%;

实现归属于母公司净利润

9649 亿元,同比增长 1.2%;

实现每股收益 0.38 元,业绩增长略低于预期. ? 火电装机容量下滑对 CFB 的影响好于预期.一是在国家目前大力 推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下, CFB 锅炉仍面临较高 的景气度;

二是 CFB 锅炉不仅有电站市场,还有热电联产市场, 随着国家对热能使用效率提高的要求,地方政府也会加大推广的 力度;

三是

38 亿元左右的订单成为 CFB 的增长基础. ? 毛利率预计有所上升.前三季度毛利率为 15.99%,高于上半年的 15.8%,我们认为随着公司高价钢材库存消耗完毕,毛利率将开始 回升.另外公司执行的是闭口合同,可以根据原材料价格的波动 来协商锅炉的价格,这将降低公司面临原材料波动的风险. ? 政府补贴和税率下降提高公司短期收益.公司在第

3 季度获得补 贴收入 1387.6 万元,占营业利润的 37.9%;

公司补贴收入主要来 自于垃圾发电等领域,随着政府补贴力度加大,我们认为该收益 短期内可以持续.另外,公司通过高新技术企业认证,所得税税 率由 25%减为 10%,将大幅提高公司收益水平. ? 产品结构向清洁能源技术积极转型.公司确立产品结构为以循环 流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及 合成气冷却器为主的四大产品系列. ? 我们维持 2009-2010 年每股收益 0.56 元-0.79 元,考虑到公司面临 巨大的节能减排市场和公司产品结构转型带来毛利率的提升,维持 买入 评级.

2009 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 Figure

1 近3年营收、成本及毛利率变化

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0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 营业收入 营业成本 销售毛利率 数据来源:世纪证券研究所 Figure

2 近3年营收、净利润和净利率变化

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2000 2500

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0 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 营业收入 归属母公司净利润 销售净利率 数据来源:世纪证券研究所 Figure

3 近3年营收和净利润及其增长率

0 500

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0 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 营业收入 归属母公司净利润 收入增长率 净利润增长率 数据来源:世纪证券研究所 -1-

2009 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 Figure

4 近3年公司三项费用变化情况 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

2 0

0 7

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3 0 营业费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 数据来源:世纪证券研究所 -2-

2009 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-

2 9 Figure

5 三大报表预测 资产负债表 利润表 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 流动资产

3263 3616

4072 4973 营业收入

2779 2991

3418 4244 现金

1101 1293

1685 1891 营业成本

2275 2420

2732 3345 应收账款

494 594

706 1021 营业税金及附加

6 6

7 8 其他应收款

20 36

41 51 营业费用

110 105

120 149 预付账款

109 121

137 167 管理费用

230 245

280 348 存货

1423 1452

1366 1673 财务费用

42 58

65 72 其他流动资产

116 120

137 170 资产减值损失

12 10

10 10 非流动资产

1430 1361

1330 1311 公允价值变动收益

0 0

0 长期投资

31 31

31 31 投资净收益

9 12

25 3 固定资产

1070 1081

1093 1087 营业利润

113 160

228 344 无形资产

128 125

129 129 营业外收入

10 30

40 45 其他非流动资产

201 123

77 64 营业外支出

9 6

9 9 资产总计

4693 4977

5402 6285 利润总额

114 184

259 380 流动负债

3168 3364

3639 4270 所得税

19 31

44 65 短期借款

387 400

500 600 净利润

95 153

215 315 应付账款

601 609

757 915 少数股东损益

9 13

1 其他流动负债

2180 2355

2381 2755 归属母公司净利润

103 143

202 296 非流动负债

432 431

431 431 EBITDA

246 293

374 501 长期借款

414 414

414 414 EPS(元) 0.40 0.56 0.79 1.16 其他非流动负债

18 17

17 17 负债合计

3600 3795

4070 4701 -1 -8 主要财务比率 少数股东权益

149 158

171 190 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 股本

256 256

256 256 成长能力 资本公积

135 135

135 135 营业收入 5.5% 7.6% 14.2% 24.2% 留存收益

553 633

771 1003 营业利润 -45.3% 41.5% 42.9% 50.5% 归属母公司股东权益

944 1023

1162 1394 归属于母公司净利润 -40.1% 39.8% 41.1% 46.4% 负债和股东权益

4693 4977

5402 6285 获利能力 毛利率(%) 18.2% 19.1% 20.0% 21.2% 现金流量表 净利率(%) 3.7% 4.8% 5.9% 7.0% 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E ROE(%) 10.9% 14.0% 17.4% 21.2% 经营活动现金流

279 458

277 ROIC(%) 17.0% 26.9% 45.2% 50.8% 净利润

95 153

215 315 偿债能力 折旧摊销

92 75

80 85 资产负债率(%) 76.7% 76.3% 75.3% 74.8% 财务费用

42 58

65 72 净负债比率(%) 22.25% 21.45% 22.46% 21.57% 投资损失 1.03 1.07 1.12 1.16 营运资金变动

3 93 速动比率 0.58 0.64 0.74 0.77 其他经营现金流

21 3

29 50 营运能力 投资活动现金流

21 0.59 0.62 0.66 0.73 资本支出

80 10

50 60 应收账款周转率 5.13 4.80 4.60 4.30 长期投资

11 0

0 应付账款周转率 4.08 4.00 4.00 4.00 其他投资现金流

46 11

14 25 每股指标(元) 筹资活动现金流 0.40 0.56 0.79 1.16 短期借款

167 13

100 100 每股经营现金流(最新摊薄 -123 -9 -12 -25 -32 流动比率 -363 -213 -45 -36 -35 总资产周转率 -20 -105 -109 -29 -36 每股收益(最新摊薄) ) -0.48 -99 -183 -122 -129 -136 P/B -273 1.09 1.79 1.08 长期借款

10 0

0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.69 4.00 4.54 5.44 普通股增加

0 0

0 0 估值比........