PDF《资金风向变化,看好三类“有钱就任性”的企业》

kanhao 电子元器件 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资金风向变化,看好三类 有钱就任性 的企业 第1页共24 页 环保行业 环保行业

2015 年投资策略 投资要点 ? 估值下降凸显投资价值.

环保板块

2015 年预测市盈率

24 倍,在环保费改税、 政府环保支出加大、PPP 模式推广的大背景下,环保行业的业绩在

2015 年有 望取得比

2014 年更高的增速,横向对比环保板块有估值优势.同时,行业大 市值公司如碧水源、桑德环境的估值也明显处于历史估值下轨附近. ? 目前我国经济处于 增速换挡、结构调整 的新常态,地方政府债务压力较大, 投资的后劲和资金来源趋紧, 但积极的财政政策仍会实行, 投资结构正在转变. 再结合创新投融资机制变化,我们认为基于资金风向变化,未来出业绩的企业 可以说 有钱就任性 ,主要在三个领域:

一、 政府给钱的 ――政府购买 其主要产品的监测设备企业.

二、 企业自己有钱的 ――未来有成为一体化 生态服务商潜力的企业.

三、 省钱的 ――由于能源结构转型、节能类的企 业,如生物质发电、工业节能、锅炉升级改造、合同能源管理等领域企业. ? 监测设备受益于智慧环保建设,是我们看好的第一类 政府给钱的 企业.工 业废水方面以往政府资金投入是环境监测仪器需求增长的主要驱动因素, 提高 排污费、环境税政策推进,使环保投入有望加大,且一体化生态环境治理模式 实施效果显著,有助于转变政府职能、促进监测设备企业发展. 我们看好相关 企业雪迪龙、汉威电子等. ? 企业自己有钱的 ――能够采用 PPP 机制开展环保治理的企业.我们认为 PPP 模式会缓解地方政府的资金压力.结合细分领域发展阶段、企业的资金 储备量、技术先进性等,我们认为危废、市政污水治理、垃圾发电等领域出现 一体化生态服务商的概率较大.如国电清新、巴安水务.碧水源&

桑德环境、 东江环保&

永清环保、瀚蓝环境等企业. ? 第三类企业是 省钱的 ――由于能源结构转型,节能类的企业.从国家能源 结构转型政策层面、技术先进性等方面.我们重点看好燃煤锅炉升级改造、合 同能源管理、工业节能等领域.重点企业有凯迪电力、智光电气,还有宝馨科 技、亿利能源、龙源技术、威孚高科、银轮股份、天壕节能等. ? 环保行业维持 强于大市 评级.综合前面的分析,我们看好环保板块在 十 二五 收官之年的整体表现, 板块估值有比较优势. 给予环保行业 强于大市 评级. 给予 推荐 评级的三类重点个股: 雪迪龙(002658)、 汉威电子(300007);

国电清新(002573)、巴安水务(300262);

凯迪电力(000939)、智光电气 (002169). ? 风险提示: 水十条推进受阻、环保法执行/处罚力度不达预期. 爱建证券有限责任公司 研究发展总部 分析师:谢非非 Tel: 021-32229888-25515 E-mail: xiefeifei@ajzq.com 执业编号:S0820513030001 相关研究报告 证券研究报告 行业投资策略报告 发布日期:2014 年12 月26 日 星期五 行业评级:强于大市(维持) PE(动态) 45.58 PB(倍) 3.93 (%)

1 个月

6 个月

12 个月 绝对表现 19.48 46.44 36.03 相对表现 -1.05 -1.78 -10.92 数据来源:WIND 爱建证券研究发展总部 重点公司评级 行业表现(52 周)

1784 1984

2184 2384

2584 2784

2984 3184 13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10

0 5000

10000 15000

20000 25000 成交金额 环保概念指数 沪深300(可比) 相关研究报告 泛环保行业机会涌现―环保行业

2014 年策略 看好低估值大白马、 业绩高成长和重组脱胎小企业-- 环保行业

2014 年下半年投资策略 EPS 公司 评级 14E 15E 16E 雪迪龙 推荐 0.73 0.96 1.22 汉威电子 推荐 0.50 0.82 1.10 国电清新 推荐 0.50 0.85 1.20 巴安水务 推荐 0.35 0.45 0.69 凯迪电力 推荐 0.25 0.48 0.58 智光电气 推荐 0.20 0.35 0.49 数据来源:WIND 爱建证券研究发展总部 股票报告网整理http://www.nxny.com 爱建证券有限责任公司

2014 年12 月26 日 星期五 第2页共24 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 目录

一、环保基本面向好.4 1.1 环保板块整体估值下降不少

4 1.2

2015 年预测 PE24 倍,结合业绩成长预期,具有估值优势

4 1.3 政策推进低于市场预期

5 1.4

2015 年新环保法、水十条、环保税等政策红利释放将加快

6

二、资金风向成为决定力量.6 2.1 我国经济 增速换挡、结构调整 的新常态

6 2.2 投资的资金风险与结构变化

8 2.3 创新投融资机制对环保行业的影响.9 2.4 资金风向影响企业前景,看好三类 有钱就任性 的企业.9

三、第一类― 政府给钱的 监测设备,受益智慧环保建设.10 3.1 政府资金投入是环境监测仪器需求增长的主要驱动因素

10 3.2 提高排污费、环境税政策推进,使环保投入有望加大.11 3.3 一体化生态环境治理模式转变政府职能、促进监测设备企业发展 .......12

四、第二类――PPP 模式加速下,未来的一体化生态服务商.12 4.1 一体化生态环境治理模式是环保行业未来发展方向.13 4.2 PPP 模式在政府资金紧张的背景下迎来大发展.13 4.3 一体化生态服务商脱胎于危废、市政污水治理、垃圾发电等领域 .......14

五、第三类――能源结构调整带来的 省钱的 企业.15 5.1 能源结构调整,清洁能源占比提升.15 5.2 燃煤锅炉环保提升形成数千亿市场.16 5.3 工业节能、锅炉升级改造、合同能源管理等领域重点企业.17

六、环保行业评级及投资组合

19 6.1 行业横向对比,有估值优势

19 6.2 重点上市公司介绍.20 6.3 风险提示.23

图表目录 图1过去

3 年A股VS 环保市盈率的溢价率.4 图2过去

3 年A股VS 环保市净率的溢价率.4 图323 行业

2014 年涨幅(%)截至 2014.12.1.5 图42014 年环保各子板块涨幅(%)截至 2014.12.1

5 图5战略性新兴产业七大领域.7 图6新常态趋势性变化――重视绿色低碳循环发展.7 图7三大需求累计同比对 GDP 增长的贡献率

8 图8固定资产投资完成额:第三产业增幅最大.9 股票报告网整理http://www.nxny.com 爱建证券有限责任公司

2014 年12 月26 日 星期五 第3页共24 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图92015 年环保行业资金风向转变带来的三方面投资机会

10 图10 公共财政节能环保累计支出及增速.11 图11 环保费改税/上调长远利好环境监测业的发展

12 图12 十二五 期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资分类

15 图13 城镇污水处理设施运营 PPP 模式向轻资产高回报率方式转化.14 图14 清洁能源占比逐步提升

16 图15 燃煤排放中 SO2烟尘等在大气污染中的占比

17 图16 碧水源的估值处于历史下轨附近

20 图17 桑德环境的估值也处于历史下轨附近.20 表1环保行业与全部 A 股估值对比(截至 2014.12.1)5 表22015 年主要政策走向

5 表3环保行业与全部 A 股、中小板、创业板估值对比.19 表4节能环保覆盖公司估值指标情况及评级.23 股票报告网整理http://www.nxny.com 爱建证券有限责任公司

2014 年12 月26 日 星期五 第4页共24 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明

一、环保基本面向好 1.1 环保板块整体估值下降不少 从目前的估值来看,环保概念板块市盈率是 45.58 倍,相比全部 A 股的溢价率是 2.03 倍, 已经比年内最高点 2.84 倍下降不少;

环保概念板块市净率 3.93 倍,相比全部 A 股的溢价率为 1.08 倍左右,比年内最高点 1.61 倍也低不少.14 年2月12 日环保概念板块相比全部 A 股市 盈率和市净率的溢价率分别达到历史最高点 2.84 倍、1.61 倍,之后环保板块回调,在三季度 走了一波上涨行情,而在四季度整体大盘上涨的情况下走势疲软,造成估值溢价率下滑. 图1过去

3 年A股VS 环保市盈率的溢价率 图2过去

3 年A股VS 环保市净率的溢价率

0 10

20 30

40 50

60 2011-11-01 2011-12-08 2012-01-18 2012-03-02 2012-04-13 2012-05-24 2012-07-03 2012-08-09 2012-09-17 2012-10-31 2012-12-07 2013-01-18 2013-03-05 2013-04-15 2013-05-27 2013-07-08 2013-08-14 2013-09-24 2013-11-07 2013-12-16 2014-01-23 2014-03-10 2014-04-17 2014-05-28 2014-07-07 2014-08-13 2014-09-22 2014-11-05

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 全部A股 环保概念 溢价率 均值

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5

4 4.5

5 2011-11-01 2011-12-08 2012-01-18 2012-03-02 2012-04-13 2012-05-24 2012-07-03 2012-08-09 2012-09-17 2012-10-31 2012-12-07 2013-01-18 2013-03-05 2013-04-15 2013-05-27 2013-07-08 2013-08-14 2013-09-24 2013-11-07 2013-12-16 2014-01-23 2014-03-10 2014-04-17 2014-05-28 2014-07-07 2014-08-13 2014-09-22 2014-11-05

0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 1.4 1.6 1.8 全部A股 环保概念 溢价率 均值 数据来源:WIND,爱建证券研究发展总部 1.2

2015 年预测 PE24 倍,结合业绩成长预期,具有估值优势

14 年初,细分行业市盈率(TTM,整体法)估值差距很大,PM2.5 估值为细分行业之冠, 高达 52.70 倍,其他子行业只有 30~40 倍,PM2.5 拉高了整个环保概念板块的估值.目前细 分行业市盈率(TTM,整体法)涨跌不一,例如 PM2.5 已降至 49.28 倍,而垃圾发电由 31.57 倍涨到了 38.28 倍,合同能源管理更从 39.70 倍涨到了 64.39 倍,之前明显的估值洼地已经矫 枉过正. 再看

2015 年预测市盈率的话,细分板块的估值大部分下降到 15~30 倍左右,这说明市 场对于高估值的细分板块业绩增速有较高预期.从环保概念板块整体看,2015 年的预测市盈 率并不高,只有 23.73 倍. 股票报告网整理http://www.nxny.com 爱建证券有限责任公司

2014 年12 月26 日 星期五 第5页共24 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 表1环保行业与全部 A 股估值对比(截至 2014.12.1) 板块名称

2015 年预测市盈率市净率 市盈率(TTM, 整体法)本年初市盈率(TTM,整体法) 全部 A 股11.01 1.89 12.41 15.06 环保概念 23.73 3.93 45.17 45.58 PM2.5 26.35 3.51 52.70 49.28 污水处理 21.19 3.34 30.92 31.47 尾气治理 16.47 3.08 33.33 30.52 垃圾发电管理 22.53 3.32 31.57 38.28 合同能源 32.59 3.86 39.70 64.39 环保概念/全部 A 股2.16 2.08 3.64 3.03 注:市盈率的财务数据匹配规则―整体法;

数据来源:WIND 爱建证券研究发展总部 而从行业业绩成长角度看, 环保概念板块业绩增速在加快,

2013 年同比增速只有 8%,

2014 年同比增速达 47%.在环保费改税、政府环保支出加大、PPP 模式推广的大背景下,2015 年 环保的业绩增长还在加速过程中.而板块

2014 年整体涨幅在

23 个一级行业里只排在倒数第 三,板块估值相对业绩增长有比较优势.我们看好环保板块

2015 年的表现. 图323 行业

2014 年涨幅(%)截至 2014.12.1 图42014 年环保各子板块涨幅 (%) 截至 2014.12.1

0 10

20 30

40 50

60 SW交通运输 SW综合 SW房地产 SW钢铁 SW纺织服装 SW休闲服务 SW机械设备 SW轻工制造 SW有色金属 SW公用事业 全部A股SW电子 SW化工 SW商业贸易 SW传媒 SW农林牧渔 SW医药生物 SW家用电器 SW环保工程及服务Ⅱ SW采掘 SW食品饮料

0 10

20 30

40 50

60 合同能源管理 全部A股 沪深300成份 环保概念 PM2.5 污水处理 垃圾发电 尾气治理 数据来源:WIND,爱建证券研究发展总部 1.3 政策推进低于市场预期 今年政策面其实是低于预期的.《水十条》出台时间已经比我们的预测拖后:回顾《大 气十条》出台历程――市场传闻上报国务院放出到国务院常务会议审议通过,前后历时不过 一周余,而从国务院常务会议审议通过到正式发布也不过

3 个月.虽然

6 月11 日《第一财经 日报》记者从环境保护部了解到, 水十条 草案已报请国务院审议,但我们目前没有来自 权威发布方对于 水十条 已经报送国务院审议的确认,之前环保行业周报里的国务院常务 股票报告网整理http://www.nxny.com 爱建证券有限责任公司

2014 年12 月26 日 星期五 第6页共24 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 会议审议的时间表就无法预计,最终出台时间我们就倾向于更为保守.且由于牵涉到的部门 超过

9 个,存在大量的........